合肥百货：显著超市场预期 重申“推荐”评级 合肥百货, 投资收益, 金花

┌．●ne＂﹎ャ

合肥百货：显著超市场预期 重申“推荐”评级
合肥百货发布2011年1季度业绩预增公告,预计实现净利润约2.23亿元,同比增长250%左右;扣除出售拓基地产股权1.34亿元投资收益影响,净利润约1.22亿元,同比大幅增长高达85%,对应每股收益0.25元(增发摊薄后0.23元)。
我们预计考虑部分可能存在的因素影响,公司1季度经营性净利润增长至少有望达到60%-70%,大幅超出市场预期。公司将于4月22日公布季报,届时将会进行详细点评。
评论:增速显著超预期,处于板块最快水平,金花大放异彩。我们认为,公司1季度经营性净利润增速超预期主要得益于收入较快增长,毛利率稳中有升,期间费用有效控制。从重点门店层面来看,去年公司对鼓楼商厦、铜陵、黄山百大进行了升级改造,为今年以及明后几年的快速增长奠定坚实基础;而新店中典型门店CBD店净利润突破1500万元,进入盈利快速提升期,淮南、六安、高新店均开始逐步扭亏为盈,也成为了业绩增长的重要推动力量。
市场经营性盈利预测至少存在5%-10%的上调空间。目前市场对公司不考虑增发的经营性净利润预测在3.4亿元左右,1季度业绩已经占全年的37%,上调空间明确。我们的预测在市场的高端(1季度占全年33%),超预期的1季度表现使我们的盈利预测也略显保守,但审慎起见暂时维持不变,将会视1季报具体情况做出相应评价。
中长期业绩较快增长具备可持续性,且提升空间大,体现在:受益于安徽区域经济和消费快速增长,同店和外延扩张均具备很好潜力;百货和超市毛利率低于行业平均水平,随着区域经济进步,存在改善空间。规模效应带来区域控制力度加强,费用率有望略有下降。此外,周谷堆大兴农产品物流园、宿州农产品物流中心建成将会进一步提升区域控制和优势。
估值与建议:重申“推荐”评级和“中西部五朵金花”组合首选地位。2011年考虑增发后市盈率只有20倍(摊薄每股收益0.82元),处于板块最低端,但业绩增速处于高端,性价比优势最为显著。
我们认为,超预期的1季度业绩表现有望进一步提振市场信心并成为短期催化剂。同时公司增发正在推进,预计上半