桑德环境（000826）：固废业务保持高成长买入 毛利率, 重庆, 西安

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桑德环境（000826）：固废业务保持高成长买入　　固废业务快速增长，盈利超预期。主要原因为：公司2010年42.01％的营业收入增速超出我们前期34.1％的预期，其中，固废设备集成与技术服务业务收入1.15亿元，明显超出我们0.70亿元的预期；公司毛利率为35.33％，只略低于我们前期35.8％的预期。
　　固废业务有望保持高增长。2011年，公司在继续2010年未完工程的同时，西安、重庆垃圾焚烧发电等大型项目将全面启动，我们认为，长株潭项目也有希望在年内启动，上述新增固废项目为公司2011年固废业务增长奠定坚实的基础。
　　固废基地产能释放，有望双向提升盈利能力。2010年12月，公司固废设备基地正式投产，我们认为，固废设备业务将是公司未来业务重要的一环，将从提高固废业务毛利率和直接外销两个方面进一步提升公司盈利能力。
　　产业链择时延伸。公司目前在废旧物质资源综合利用、工业危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等领域做相关技术研发和储备，有望利用“十二五”固废投资大幅增长的良好机会，从不同环节，逐步进入固废处理各细分市场，实现产业链条的进一步延伸。
　　盈利预测：我们认为，2011~2013年，公司固废业务将保持快速增长的趋势，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.80、1.12元和1.60元（新增），三年复合增长率为47.6％，目前股价下，对应动态PE分别为39、27和19倍。
　　基于以上预期，按PEG=1，对应2011年EPS47倍PE的估值水平，对应目标价为37.6元，维持公司“买入”评级。（东方证券杨宝峰