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水泥行业：维持“推荐”评级 重点关注5股
元月十五过后，民工短缺致全国大部分地区工程开工较晚，导致水泥需求放量较往年相比延迟。受此影响本周水泥价格继续延续跌势，环比上周下跌1.03%。主要体现在安徽、江西、湖南长株潭、海南等部分地区，价格普遍下调20-50元/吨。东北地区辽宁省价格小幅上涨10元/吨。
本周华北地区需求已经逐渐开始放量，最为明显的是天津市场，企业反馈发货量已由原来几百吨升至千吨以上，由于去年新投产粉磨站都已正常发挥，市场存有竞争现象，因此虽然需求已放量，但价格继续保持平稳，还未见上涨迹象。北京、河北、山西、内蒙与天津市场相比需求量增加稍显缓慢，估计下周开始将会大幅上升，目前价格也继续保持平稳。整体来看，华北地区各大企业对于今年的需求情况均保持乐观态度，认为后市无其他特殊情况出现，价格将会稳中有升。
本周华东地区安徽、江西两省价格出现回落，幅度20-50元/吨，其他省份继续保持平稳。安徽市场主要体现在巢湖、合肥一带，下调40元/吨。由于该地区去年投产生产线较多，元月十五过后，需求又未能及时启动，企业因胀库下调价格。
江西省南昌、抚州、上饶等地水泥价格下调30-35元/吨，以南昌市场到位价为例42.5散455-460元/吨。下调原因：春节过后，市场需求受民工短缺、雨水天气影响未能及时启动，企业不但承受胀库压力，并且市场价格还略高于周边地区，因此将价格下调。
江浙沪主导市场价格继续保持平稳。从调查情况看，通过停窑检修两省水泥价格维护的非常不错。目前，企业水泥销售价格仍然在400元/吨以上，熟料价格低的地区350-360元/吨，高的地区是400元/吨。后市：短期价格仍将承受下行压力，幅度不会太大，估计20-40元/吨。今年受用工短缺影响，工程启动较慢，元月十五已过一周，水泥需求量仍不见大幅增加，企业库存压力加大，为应对这一情况原停窑检修企业已将开工时间延迟5-7天。
本周湖南省长株潭市场水泥价格普遍下调20-30元/吨，长沙市场P.O42.5散主流到位价330元/吨，南方、中材、华新等企业出厂价格280-290元/吨。常德地区价格小幅上调10元/吨。
本周四川省绵阳、德阳、广元等地区价格战拉开，首次下调30-60/吨。截止2月25日，成都市场价格继续保持平稳，主流价格P.O42.5散装380元/吨，但受周边地区价格下跌影响，未来估计也会走低。
价格趋势展望及行业观点：
本周华东地区价格调整幅度较大，特别是江西和安徽地区，外因方面主要是持续的阴雨天气和节后暂时性的民工短缺，内因主要是华东地区去年下半年新增产能供给较大造成短期的供需失衡。其中最直接的表现就是库存压力较大，因此价格出现调整，我们预计未来20天左右华东地区仍将出现价格回调，进入3月末4月初随着开工旺季到来库存将被明显消化，价格将重新进入上行通道，我们对华东地区全年的水泥价格保持乐观。本周东北地区辽宁水泥价格小幅上涨10元/吨，其他两省继续保持平稳。价格上涨主要与去年主导企业停窑未储存熟料有关。
从行业驱动的层面来看，本周最大利好因素莫过于温总理讲话中提出的5年建3600万套保障性住房计划。去年全国各类保障性住房和棚户区改造住房开工590万套，基本建成370万套；农村危房改造开工136万户，基本竣工108万户，今年我国将继续大规模建设保障性住房，其中2011年要开工建设1000万套。2011年在近期房地产政策调控的背景下、在自然灾害多的情况下，保障性安居工程将上升到前所未有的高度。房地产行业作为水泥三大下游行业之一，加上高铁和我们去年末以来反复强调的水利建设，将有效平滑总体固定资产投资下滑风险。
从估值和业绩的层面来看，目前水泥股的2011年平均PE为13-15x，在诸多利好的刺激下我们认为前期预期的估值修复行业已经进入尾声，真正影响股价的因素转移到业绩上来。在四季度水泥行业整体经历了一次蜜月期之后，年初至今价格短期内面临调整，但今年前三季度的业绩同比大幅增长已经是可以确定的，我们维持行业整体“推荐”的评级，提示价格短期风险，个股推荐顺序为：金隅股份、赛马实业、祁连山、冀东水泥、海螺水泥。



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