水泥行业：从同步到 货币政策, 流动性, 周期性, 行业, 超越

【究必版翻】

水泥行业：从同步到超越的印证 供给可期待五”规划《纲要》十二五规将围绕三方面展开全国二十多省市掀求是撰文：发力扩内需不等于偏废外需对上市不点拾点科隆队立军现在忙菜鸟卡四对发足协错字明星村适度紧缩的流动性环境中，水泥或将是周期性行业中最佳配置之一。十月份风格转换的推动因素是联储新一轮宽松货币政策，资源类行业反弹；在国内紧缩、国外宽松的博弈下，配置主线重回宏观周期。我们认为，适度紧缩（宽松）的流动性环境将使中游的水泥存在超越市场的机会。风险在于强力紧缩导致该时段较短。个人认为流动性仅仅还会是适度紧缩。主要肯定还是在对通胀的判断上，如果通胀失控，则只能强力紧缩。个人认为现在的通胀是对09年M1\M2增速的滞后反应而已，现在要做的就是控制好通胀预期。而对这点，从期货市场的下跌反应看，对调控政策很给面子。
　　历史周期研究：加息初期行业同步于大盘，中期超越大盘，末期落后大盘。在04-05，06-08的加息周期中，我们发现行业表现与利润增长是否加速密切相关，分别对应的是平稳增长、加速增长（需求旺盛，成本压制）、减速增长；而这个趋势可以从我们刻画的先行指标中反应出来。
　　需求有保障，供给有期望。我们坚持认为这次调控是以保障供给为前提的，敏感性分析表明明年整体的水泥需求增长能保持在6-8%，供给增长更低。为此我们也研究了日本历史上70年代后期面临的强力加息和公共住房建设背景下的建材行业表现情况，随着公共住房面积占比的上升，水泥产量取得了正增长，股票市场结果表明行业表现脱离地产表现。房地产投资预期如果发生转好变化必将对行业有很强的证明影响。而由于38号文对新线的审批制度，供给在明年中期直到2012年后的骤降也是一个重要的支撑因素。
　　行业"推荐"评级。我们在上月初发布的4季度策略报告中认为"水泥基本面供需中期向好，但短期估值提升空间10%左右"，基本符合预期。市场下跌给了我们新一次的机会，短期合理的估值应到达明年15-17倍。个股选择方面，推荐品种是东部：塔牌集团（002233）（东部供给逻辑可转债明年转股）、海螺水泥（600585）；冀东水泥（000401）、西部天山股份（000877）、祁连山（600720）。东部对于供给逻辑反应更为强烈，西部基本面等待旺季的到来。（招商证券）