汽车行业：商用车经营压力大 企业分化明显

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汽车行业：商用车经营压力大 企业分化明显
平安观点：
汽车上市公司2010年报和2011一季报披露完毕，我们对一季度汽车全行业、汽车上市公司进行板块分析、个股比较，以此作为行业景气研判和寻找汽车板块结构性投资机会的依据。
1Q11汽车行业利润增幅低于收入增幅
1Q11行业整车销售498.4万辆，同比增长8.1％。汽车行业收入增长19.8％，利润增长8.8％。
从历年收入及利润增幅看，利润增幅相对于收入增幅高度敏感，2010年利润增幅大幅高于收入增幅，2011年一季度利润增幅低于同期收入增幅。一季度行业税前利润率8.1％，比2010全年水平下降0.7个百分点，三项费用率7.2％，比2010年略降。全行业资产负债率59.2％。
上市公司分板块分析
汽车行业总体收入利润增幅回落，利润回落幅度比收入更大，净利率均同比下降。乘用车费用率较为刚性；零部件毛利率回落幅度较大，尤其是环比下降较多；商用车毛利率则同比下降较多，与2010年同期基数过高有关。
各板块存货及应收账款周转率降低，其中商用车周转率降低较为明显。商用车现金流尤其紧张。
各企业对2011年的债务控制严格，资产负债率相比于2010年同期有所降低。
上市公司个股比较
一季度行业主要企业收入、利润仍保持同比增长，但增幅回落。卡车股、客车股毛利率环比、同比下降明显，轻型商用车对成本最为敏感。三类零部件企业利润率下降较大：一是业务较为单一的独立零部件企业；二是原材料占成本比例高的企业；三是专注于某一类整车配套而受下游连带影响的企业。
盈利预测与投资建议
汽车股提前消化行业发展趋势，目前估值已包含悲观预期。近年来估值最底部为2008年12月，当时部分主流汽车股股价在净资产以下。目前行业增幅虽回落，但不至于低迷如2008年底。
投资逻辑：选择增长确定的细分行业、优势企业。
继续看好处于快速成长期的SUV子行业、生产中高档轿车的汽车企业。
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