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申万：产能减少推升水泥价格 六股最受益
就水泥行业而言，目前受到限电影响区域主要为江西、湖南区域。其中江西主要为南昌地区，受限电影响南昌附近约有1/3粉磨产能关闭。湖南为前期限电最严重区域，目前限电开始缓解，5月12日开始逐步恢复生产。
2010年四季度在节能减排和限电政策影响下，水泥企业通过以价补量方式，带来行业盈利大幅提升，若2011年限电效应持续，行业盈利将持续提升。由于水泥区域性特征，我们认为电力紧张地区及周边区域水泥上市公司，为主要受益者。主要原因为：
1、由于落后产能或者新干法比例低，小企业能耗水平较高，而上市公司基本为新型干法水泥生产线，同时配备余热发电系统，更加符合节能减排要求。限电首先会针对落后产能及小水泥企业，对上市公司产量影响相对较小。2、即使在同等限电量情况下，上市公司由于余热发电系统较为完备，节约用电量30％，其停产时间也远小于落后产能或小企业，对产量影响较小，因此电荒持续得越久，大型企业将体现的优势越明显，小企业特别是落后产能也将通过市场方式得到淘汰。
由于主要受益为限电区域内产能，目前主要限电区域为华东地区和湖南区域，因此主要受益企业包括海螺水泥、华新水泥、福建水泥、江西水泥、天山股份，我们将涉及上市公司区域产销量、价格进行业绩弹性分析，其中业绩弹性最大为华新水泥、海螺水泥。未来若用电紧张的河北、重庆等区域逐步开始限电，冀东水泥也将受益。
（作者单位：申银万国）