机构：把握汽车股交易机会(荐股)

【究必版翻】

机构：把握汽车股交易机会(荐股)
申银万国：继续看多轿车及轿车零部件公司(荐股)
　　投资选择：7月、8月轿车需求走势基本符合我们前期报告预期：8月库存从高位回落，需求见底回升，汽车板块整体跑赢大盘，汽车整体估值得到修复，但我们认为前期估值修复尚未反映目前行业基本面向好的程度，7、8月板块上涨后，目前估值仍低于历史平均水平，且我们判断9月及4季度行业需求仍存超预期的可能；即未来轿车整车及零部件业绩仍存向上调整空间，则估值水平还将下移，基于此，我们继续看多轿车及轿车零部件公司；整车仍首推上海汽车，其次江淮汽车、广汽长丰；零部件公司推荐福耀玻璃、华域汽车（需要说明，根据需求情况，我们将在后续报告中上调部分公司业绩预测）。其它看好的公司还有：宇通客车、福田汽车、云内动力、潍柴动力等。
　　估值修复尚未反映基本面改善幅度，估值仍低于历史平均水平。7月我们提出汽车板块整体估值低于历史平均水平，当时部分公司PE已经低于10倍，7、8月汽车板块整体反弹，虽估值有所修复，但现阶段看，估值水平仍偏低，截止到9月17日估值表明，乘用车相对和绝对PE仍位于历史平均水平之下，最新汽车10年PE在12倍左右，历史绝对PE平均水平在20倍左右，相对PE水平在1.2倍左右（与大盘比较），若剔除夏利，则乘用车PB水平也不高，现阶段估值仍低于自身历史平均水平及目前市场整体水平，前期估值修复尚未完全反映基本面的改善。
　　刚性需求及政策刺激支撑8月轿车需求企稳，9月及4季度需求环比向上确定，且仍存在超预期的可能。8月汽协数据显示，轿车销量为71.58万辆，环比增长8.22%，同比增长13.73%（需要说明的是，汽研数据显示8月销量环比增长15%，主要反映的是终端数据，由于8月厂商仍在消化库存，故汽协数据增幅低于汽研数据，汽研数据向好更能反映零售的向好幅度）；1-8月轿车销量为596.5万辆，同比增长33.3%，8月轿车需求已从连续5个月回落趋势中见底回升，且我们判断，9月轿车销量环比增长幅度在10%左右，4季度需求仍存在超预期的可能。需求见底回暖及继续环比向上的主要原因仍是：刚性需求的释放及政策刺激需求。轿车从4月开始连续5个月环比回落，库存逐月增加，经销商促销力度逐月加大，导致消费者持币待购，近5个月的持币待购所抑制的刚性需求在8月中下旬开始释放；另外7、8月节能车补贴政策的逐步实施也导致小排量车需求的回暖。
　　8月中下旬需求的回暖并未透支9月轿车需求。8月中下旬轿车需求迅速回升，超出市场预期，导致部分投资者担心是否会提前透支了9月轿车需求，从近期我们了解的厂商及经销商需求看，我们判断尚未透支9月需求，相反是刚性需求释放的体现；其一，9月上旬经销商促销折扣明显低于8月；其二，9月中上旬厂商出库量继续环比回升，预计出库量环比回升12%左右，且好于去年同期水平；考虑到9月节假日因素，预计销量仍将环比增长10%左右，存在继续超预期的可能。
　　主要关注3季度业绩能实现环比增长的公司。3季度是汽车需求的淡季，且轿车需求是从8月中下旬开始回升，从总量看，预计3季度轿车行业销量与2季度基本持平或略有下降；能够实现业绩的环比增长主要体现为两类公司：一类是产品结构继续提升；如上海汽车、华域汽车；另一类是受益需求回升，3季度销量基本与2季度持平的公司，如江淮汽车、广汽长丰等。（申银万国证券研究所）



　　广发证券：乘用车板块具备安全边际(投资组合)

　　补贴政策带动7月份销售数据回暖
　　日前，中国汽车技术研究中心公布7月份汽车产销数据：7月份国内汽车产销分别达到123.80万辆和105.62万辆，环比分别降低4.34%和6.70%，同比则各增长12.88%和17.18%。与6月份相比，产销量同比增幅分别提升了0.48%和3.21%。我们认为7月份销售数据增速的上扬一定程度的反应了市场消费情绪的回暖。"节能产品惠民工程"的补贴政策对市场需求起到了积极的引导作用。据中国汽车技术研究中心的统计数据显示，第一批节能目录中涉及16家生产企业的71款节能汽车产品7月销量5.73万辆，环比增长11.75％。
　　8月设备检修，库存小幅增加属于合理
　　中国技术研究中心的数据显示，7月份的库存周期由6月份的55天增加到58天，其中乘用车库存周期由57天增加到60天，商用车库存周期由49天增加到50天。库存虽然在增加，但是增速已经明显放缓，而8月份汽车厂家会停产检修设备，库存增加属于正常。同时，根据中国技术研究中心的数据显示，自主品牌库存量增量比例下降明显，欧系轿车库存增量占比增加明显。而我们认为上半年行业库存的增加主要体现在自主品牌以及受到召回事件影响的日系，欧美系库存增量较低，7月份库存增量结构的变化则进一步印证，库存增加主要是应对8月份设备检修带来的停产影响。
　　8月份的销售数据有望进一步回升
　　根据我们对终端市场销售情况的跟踪，"节能产品与惠民工程"第一批节能目录产品是在6月份底公布，终端市场开始落实基本在7月的下半个月，但是7月相关产品的销售情况有了明显的回升，我们看好政策带动下相关车型的后续市场表现。
　　行业评级：我们维持前期对行业趋势的判断，目前板块的低估值以及增长确定性为乘用车板块提供了安全边际，维持"买入"评级。我们的投资组合是：华域汽车(600741)、上海汽车(600104)、江铃汽车（000550）。（广发证券研究中心）





　　国信证券：配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股(荐股)

　　2010年1-6月数据概览：
　　1H10，汽车累计销售901.6万辆，同比增长48.1%。细分行业中，轿车销量水平向常态回归，重卡销售处于历史景气高位，大中客市场表现稳定，持续稳步增长。
　　2010年1-6月数据详细解析：
　　轿车：需求下滑开始促使厂商调整排产。6月，轿车销售70.5万辆，环比下滑2.1%，产量、出厂销量均达到了最近几个月的低点，其中，固然有季节性因素在起作用，但我们认为，也反映出终端需求下滑的力量开始传导至厂商，促使厂商向下调整排产。2010年3月至今，轿车表现为明显的渠道库存上升、终端价格下降，初期，库存主要积压在渠道，而厂商仍然保持较为激进的排产和月度产量，但目前厂商排产已出现调整的迹象，这有助于缓解库存的上升和价格的压力，但行业趋势能否扭转还要看需求能否有较大的反弹。下半年轿车需求的推动力量利弊各现：节能补贴的逐步推广有望再次提升小排量轿车的需求；但房地产、股市等资产市场的低迷则可能带来较大的财富负效应，拖累轿车需求。
　　重卡：景气维持高位。6月重卡销售9.4万辆，同比增长74.8%、环比季节性下滑12.3%。2Q09-1H10，受投资和物流双重驱动，重卡保有量增速达到近年高点。我们认为重卡保有量的急速增长不是一个常态，未来几个季度，重卡需求存在隐忧，我们担心地产投资增速的下滑将对需求产生负面影响，中期看，重卡最终将回归至正常年份10-12%的保有量年增速。
　　大中客：销量稳定增长，大客尤为突出。2010年6月大中客合计销售13198辆，同比增长11.8%，环比增长16.8%。其中大、中客分别销售5871、7327辆，同比增速分别为64.5%、-11.0%，国内大中客销量稳定上升。
　　投资策略：
　　中报业绩的良好预期催生了近期汽车股的反弹。我们认为，行业趋势仍难见大幅上升，在此预期下，行业整体股价大幅反弹的动力不足，随主要公司中期业绩预期充分反映后，则汽车行业整体仍难见超额收益。
　　建议配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股：优质汽车零部件公司--华域汽车、一汽富维；周期性较弱的整车企业--江铃汽车、宇通客车；一汽轿车的估值已跌至合理区间，尽管行业趋势若继续下滑，则仍有下跌空间，一汽集团整体上市虽面临方案的不确定性，但仍存在注入资产方式整体上市的可能。（国信证券研究所）





　　国金证券：汽车板块把握局部反弹机会(荐股)

　　投资策略：中报行情，把握局部反弹机会
　　a)销量的环比下滑仍不足以证明需求出现了趋势性的逆转，汽车行业仍在"预期验证"的阶段；
　　b)"前期超跌+中报行情"使行业股价有望出现局部性反弹机会，部分高弹性品种值得注意；
　　c)推荐排序：中大股份、威孚高科、福田汽车、潍柴动力、一汽轿车；建议关注银轮股份。（国金证券研究所）



　　华泰联合：如何从基本面理性投资电动汽车相关股票
　　当前在新能源概念的炒作之中，只有区分良莠才能长线获得超额回报，因此从基本面理性投资电动汽车相关股票是投资者值得重点注重的问题。对于本身不从事科技研究行业，缺乏各类电子、医药、新材料基本知识的投资者，不宜轻易相信股市的所谓题材和故事，跟风追捧一些题材热门科技股票，最后的效果往往不佳。
　　在从事电动汽车行业利益集团鼓动之下，各地对电动汽车项目有一哄而上之势，政府也出台政策补贴推广电动汽车，然而通过上述理性分析我们发现，纯电动汽车并没有十分广阔的前景，无法替代汽油发动机汽车，从而不存在发生大规模汽车产业升级的可能性，因此电动汽车产业前景无法同互联网等革命性产业变化相比拟，从事电动汽车产业的相关上市公司也不可能产生类似微软和英特尔的伟大公司。比亚迪汽车在电动车概念追捧之下一路飙升，巴菲特旗下某些基金买入比亚迪并非巴菲特本人的投资决策，只是其公司旗下某些基金经理的决定而已，并且巴菲特本人强调他不懂电动汽车等原理和科学技术，所以盲目追随所谓投资大师的股票不可取。从A股市场看，没有一个上市公司从事真正具有一定应用前景的混合动力汽车为主业，对于从事纯电动车产业链上的上市公司要认真分析，我们不看好从事铅酸和镍氢电池的厂家（虽然混合动力车使用镍氢电池，但是该产业竞争激烈，技术含量低，盈利不强）。只有从事新型锂电池的核心部件的公司长远看有良好盈利能力。
　　江苏国泰从事锂电池电解液生产并掌握的重要技术，公司电解液收入3亿以上并产生数千万利润，是国内电解液龙头企业，具备可持续发展能力，虽然电动汽车小规模逐步应用，公司此类业务未来有一定发展空间。其他从事锂矿开采、隔膜、正极材料等环节的公司应当保持中性态度，锂资源全球丰富，当前锂矿难以获得高额利润；对于技术含量较高的隔膜、正极材料等核心技术掌握于国外公司，国内没有实质性技术突破，上市公司投资项目前景不明朗。我们相信少部分公司通过掌握核心技术可以享受电动汽车适当的产业应用，大部分公司一哄而上的相关项目在没有技术壁垒和未来产品价格之战中将缺乏长期盈利能力，股价不可能长期脱离基本面，投资者必须注意其中投资风险。（华泰联合证券研究所）





　　国信证券：汽车板块最新投资策略(荐股)

　　近两个月轿车、微客的产销表现正在印证我们行业见顶的判断。本轮轿车股的反弹来自于估值修复和优异的中期盈利。但我们判断三季度乘用车行业盈利即会出现环比下滑，业绩支撑即将减弱，而如果大盘反弹见顶，估值修复进程也将终止。
　　商用车中，重卡行业下半年压力增大，大中客仍将稳定增长。
　　对相关子行业的投资评级为：轿车--中性，重卡--中性，大中客--谨慎推荐。
　　建议配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股：优质汽车零部件公司--华域汽车、一汽富维；周期性较弱的整车企业--江铃汽车、宇通客车。（国信证券研究所）