电力行业：关注中长期趋势变化带来的机会

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电力行业：关注中长期趋势变化带来的机会
水电上市公司2010年上半年总体盈利略有增长。6家水电类上市公司合计实现营业收入120亿元，主营业务利润52亿元，归属母公司净利润（扣除非经常性损益）亿元21.25亿元，分别同比增长87%、73%和23.9%。其中，长江电力（600900.SH）的营业收入、归属母公司净利润达到79亿元和19亿元，占到上市水电公司中的66%和90%。
　　水电上市公司投资收益率年际波动巨大。由于固定成本占比较高，水电企业盈利波动较收入波动更为剧烈，受气候影响明显，大致呈现4-5年一个周期。而与其他电力行业相比，其净利润率仍相对较高。
　　"大水电基地"带来新发展契机。未来10年我国将再次进入水电大开发时代，势必将促使各发电集团更好的利用上市公司作为投融资平台，可以关注其为上市公司所带来的外延式成长机会。
　　电网上市公司2010年上半年总体净利润翻番。10家电网公司，2010年上半年合计实现营业收入49亿元，主营业务利润12亿元，归属母公司净利润（扣除非经常性损益）亿元3.44亿元，分别同比增长37%、22%和107%。
　　电网上市公司投资收益率为9%。回顾过去10年，电网类公司的平均ROE呈现出稳中有升，主要是其净利润率高且相对稳定。而从上市公司来看，区域内水电装机、或自有水电装机占比越高的企业，其盈利能力越强。
　　关注区域产业转移效应。由于国家未来仍将继续加大电网基建，因此短期内对电网的优惠政策仍将持续。随着国内中西部承接东部产业转移的逐步实现，对于中西部拥有资源优势、或区位优势的地区将产生积极影响，可持续跟踪。
　　水电行业"增持"评级，关注具有长期优势企业。结合当前各子行业的估值水平，给予水电行业"增持"评级，电网行业"中性"评级。建议关注子行业中将受益于行业中长期变化趋势的企业：一是具有地理位置优势且当前估值具有吸引力，以及将受益于未来十年水电大开发带来的机会的水电公司，如长江电力（600900.SH），黔源电力（002039）等。二是受益于地方工业发展、以及区域内水电资源开发的区域电网公司，如文山电力（600995.SH），郴电国际（600969），西昌电力（600505.SH）等。

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