定价基准日的玄机

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定价基准日的玄机
　　而为这些低价发行创造条件的，则是上市公司对于定向增发新股时机的选择，即定价基准日的确定。
　　证监会规定的，定向增发发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的90%。这就使得定向增发基准日的确定和基准日前的股价成为影响增发基准价格的关键因素。如果基准日前的股价较低，认购方就能以较低的价格购买增发的股票，或者以相同的资产获得更多的股份。
　　证监会规定，定价基准日可以为董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日。在记者统计的2009年至2010年12月1日发布定向增发的上市公司中，绝大部分采用了董事会的决议日作为定价基准日。
　　而一位曾经做过定向增发收益率研究的券商分析师对记者指出，采用董事会决议日为定价基准日，实际上对参与增发的对象最为有利，其研究发现，特别是牛市或者是市场参与度较高的情况下，相对其他基准日来说，董事会决议日前20个交易日的股票均价最低，这样才能使定向增发的发行价格能够满足证监会的"定向增发的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%"的要求。
　　上述分析师指出，而就目前公司定向增发的进展而言，从董事会决议到证监会审批，再到发行首日，往往要经历半年到一年的时间，而这期间，股价往往已经上涨，如果将发行期的首日作为定价基准日，将没有几家的发行定价符合证监会的要求。
　　据东方证券的研究显示，董事会预案日与股东大会通过日之间平均间隔42.75 天，95%的个案超过16 天；而股东大会通过日与证监会核准日之间平均间隔则为184天，95%个案超过82 天。
　　此外，根据渤海证券的研究，在2009年6月1日至2010年7月31日，期间上证指数从最高点近3400点以上，跌到最低点2319.74点，最大跌幅达到32%。而期间有76家公司发布定向增发方案，在如此跌宕的大市中，也仅有16家公司跌破增发价格，可见目前上市公司的增发定价与市场现价的偏离之大。
　　除了在定价基准日上的玄机外，大股东还存在一种压低定价基准日前股价，以降低发行定价的"暗着"。
　　今年10月份，华菱钢铁三季度的巨额亏损惊动了市场，其此前公告称三季度预亏14亿元，最终公告显示三季度单季巨亏10.43亿，关于亏损原因公司给出了5 个方面解释，主要是子公司华菱涟钢二季度采购大量高价铁矿石以及新投的2250生产线尚处于投产磨合期，生产不顺。
　　然而，在10月12日，华菱钢铁公布2010年三季报业绩预告公司今年前三季度亏损金额将超过14亿元，同时公司也公布定向增发获证监会核准。
　　值得注意的是，上半年已经亏损4亿元的华菱钢铁，在半年报中对子公司华菱涟钢的情况并未提及，中报谈及亏损原因时，只表示钢材市场价格波动较大，铁矿石价格大幅上涨，公司经营遇到了很大的困难。但到了三季报预报，就突然爆出亏损幅度将扩大到14亿元的消息，着实让市场大吃一惊。
　　对此北京一券商研究员指出，公司的信息披露存在问题，中报涉嫌故意隐瞒，其背后是为此前华菱钢铁的5.5亿股定向增发铺路。
　　根据华菱钢铁今年2010年6月的修改发行方案，华菱钢铁拟向华菱集团和安赛乐米塔尔以不低于每股净资产的价格定向增发不超过5.5亿股，其中华菱集团以华菱湘钢5.48%股权和华菱涟钢5.01%股权作价人民币11.20亿元认购部分本次非公开发行股份，其余部分由华菱集团和安赛乐米塔尔以现金认购。
　　而东方证券的研究指出，华菱钢铁在2008 年预案公布时每股净资产为5.4 元，考虑三季度亏损后，其每股净资产在4.85~4.88元之间。
　　由此计算，其增发定价已较公布巨亏前下降近11%。这意味着，大股东及相关认购方认购新股的成本已降低，大股东等以较低的成本获得了更多的股份，将上市公司的资产转移到自己手中。
　　然而，在此后第三季度网上业绩说明会，华菱钢铁董秘阳向宏表示，公司不存在使净资产下降进而降低定向增发股价的情况。