谁主导了2010年A股市场的风云变幻？ 中国经济, 国务院总理, 货币政策, 研究员, 2010年

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谁主导了2010年A股市场的风云变幻？

2010年即将结束，回顾这一年的中国股市，不禁让人感叹市场的复杂性和不稳定性。这也让我想起中国国务院总理温家宝在年初所说的一句话，2010年将是中国经济最为复杂的一年。经济的复杂完全反映到了股市中。

年初至今，上证综指总体呈现振荡下跌的态势，指数跌幅超过10%，而振幅却超过了40%。市场整体的下跌离不开两个关键原因，一是货币政策的收紧，二是经济增速的逐步趋缓。

早在去年年底，一位研究员朋友关于M1增速和股市关联性的研究报告就让我深有感触，其内在逻辑使我颇为信服。这份报告的观点是，中国股市和M1同比增速呈现出高度的正相关性，而且为了控制通胀，中国政府必然要采取紧缩政策压低M1增速，2010年中国股市前景并不看好。事实证明，M1同比增速自年初以来逐步下降，直到年中才出现降速放缓的迹象，而整个上半年中国股市基本就是单边下跌。虽然期间中国股市还受到欧洲主权债务危机等其他负面因素影响，但货币因素被验证是主导中国股市走向的一个关键。

下半年中国股市迎来了一波大起大落的行情，这又和货币因素密切相关。美国推出了二次量化宽松政策，这促使全球市场对金融环境的预期出现改变，认为美国此举将导致全球流动性泛滥，于是资源类股和资产类股大幅飙升。而为了抑制通胀，中国央行采取了高密度的货币紧缩政策，包括连续数次上调存款准备金率和一次加息，使得中国国内的流动性预期又发生了剧烈转折，股市快速回落，资源类股和资产类股从哪来回哪去。货币因素对股市的影响再次充分体现。

在经济基本面上，无论是月度的工业增加值，还是季度的GDP，它们的同比增速都是前高后低，环比数据也是相当乏力。在经历了2008年的金融危机和2009年的4万亿投资拉动之后，中国经济虽然止跌回升，但复苏速度依然缓慢。

如果把当下的全球经济放到康德拉季耶夫周期中去分析，就会发现人类可能面临又一次科技革命的末期。由于缺乏新的革命性技术出现，生产效率的提高已经达到一个相对瓶颈的区域，而恰巧这时候全球累积了大量的信用泡沫，经济的增速赶不上泡沫的增速，危机就这么产生了。

为了拯救危机，全球唯一的方法就是继续注入流动性，以确保资金不会出现断流。有充足的资金就可以托住泡沫，大大降低危机再次发生的概率，但经济恢复十分缓慢，而通胀可能却来的更快。

这就为中国股市的三条行情主线埋下了伏笔:

第一条主线：经济恢复缓慢导致传统周期性行业遭到市场抛弃，权重股走势基本同步大盘，甚至还弱于大盘。这充分体现了市场对传统经济发展模式已经缺乏信心，固定资产投资可能难以带来高回报（地产另当别论，但投资属性和民生关系决定它价格越疯狂，招来的压制政策可能越严厉，这也是市场全年对地产股的认识）。

第二条主线：低增长高通胀催生抗通胀概念股行情。在通胀压力和预期的影响下，农产品、酿酒和食品饮料等行业板块走势明显强于大盘。尽管12月以来，在打压通胀的政策预期下，酿酒等部分品种股价回落幅度较大，但并没有影响它们全年大幅跑赢大盘的出色表现。

第三条主线：中国政府看到了传统周期性行业的发展已经对经济的带动作用有限，于是将提升消费和战略型新兴产业在中国经济中的比重作为政策的主导方向。战略型新兴产业板块也正是在这样一个政策环境中，你追我赶地不断跑赢大盘。特别是，战略型新兴产业集中的中小板和创业板指数下半年均创出历史新高，和沪深指数走势大相径庭，而且并没有受到高估值的阻碍。

正是这三条主线错综复杂地演绎出了2010年整个A股市场的风云变幻，其实归根到底是货币政策、经济环境和经济政策在起主导作用。 行情再复杂也是万变不离其宗。虽然看过去总比看未来要简单，但人类还是习惯于靠历史来推演未来。至少，多总结一下经验是没有错的。