白酒行业：加仓白酒股正当时 百分点, 毛利率, 加仓

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白酒行业：加仓白酒股正当时
白酒行业高景气，消费升级持续给力。2010 年1-11 月，白酒行业收入同比增长31.01%，利润总额同比增长34.04%，分别同比增加0.55 和8.31 个百分点，毛利率下降1.88 个百分点，为31.82%，我们认为毛利率下降的合理解释是中档和中低档白酒的增长成为行业成长的主力，高端酒增速相对较低，结构调整带动了毛利率降低。2010 年11 月份白酒产量同比增长35%，1-11 月产量同比增长27%，增速同比均出现提高，分别增加7 个和5 个百分点。白酒行业未来走势：是消费升级受益最为明显的行业之一，未来消费升级对行业的影响仍将持续。我们判断白酒消费构成将以中档酒和中高档酒为主(区域性白酒崛起)；散酒和低档酒市场将会大幅萎缩(将导致大量小酒厂经营困难，促进行业集中度的提高)；高端酒将以提价为主，销量仍然有上升空间(全国性的高端酒品牌将进入真正的奢侈品行列，各档次白酒的界限将更为鲜明)。白酒消费的价格档构成将逐步趋向“纺锤形”(我们的这种判断正得到逐步的验证)。 　　加仓白酒股的理由。我们认为白酒股高位回调已经比较充分，目前估值处于合理水平，特别是一线白酒公司的估值已经非常低。另外，目前基金持股比例快速下降，我们相信机构重仓持有白酒股已经下降到较低位置，目前是比较好的回补白酒股机会。我们建议：加仓白酒股。我们认为目前一线白酒的低估值没有基本面利空理由的支持。我们推荐白酒行业公司的理由：(1)通胀环境下，白酒公司是最佳投资品种之一。可以参考我们的图表，有证据表明白酒公司的超额收益与CPI存在一定程度上相关性。(2)低PE 估值。一线白酒公司2011 年的PE 普遍接近20 倍，甚至下跌至20 倍以下，这个估值水平处于什么位置呢？这接近于当时2008 年经济危机时候的水平，也相当于2005 年及以前年度高端白酒起步之前的水平，但反观目前一线白酒公司基本面要远好于以
　　上两个时间段；(3)业绩高成长。2011 年，一线白酒公司的业绩成长主要来自于“量价齐升”，增速将远优于2010 年的水平，优质的二线白酒公司仍将保持高于一线白酒的业绩增速。近期白酒股随着大盘疲软，第二条推荐理由更为优化了，投资白酒股也更为安全了，是错杀吗？我想可能是的。
　　配置低估值的一线白酒股，买入高成长明确的二线白酒股。综合分析，一线白酒公司我们推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊；二线白酒公司我们推荐：金种子酒、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份。我们认为白酒公司的启动将起于一线白酒公司估值的向上修复。(东方证券)