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中短期关注价值、主题、成长投资

　　银行系基金相对稳健，其中中银基金的这一特征更为突出。今年上半年因仓位控制较好，配置相对均衡，中银旗下业绩整体表现好于同业，而从长期表现看，中银中国(163801)、中银增长(163803)等也为持有人带来了较丰厚的回报。近期，市场在反弹数百点之后陷入振荡，未来市场的机会何在呢？记者就此采访了中银基金研究总监张发余博士。

　　仍需要反复筑底过程

　　记者：经过7月以来的反弹后，周期股的估值在一定程度上得到修复，这轮估值修复性行情还会持续多长时间，或者说周期股的估值回到怎样的水平后，这轮估值修复行情就会宣告结束？

　　张发余：今年上半年市场的单边下跌归纳为刺激政策退出、经济过热、资产价格大涨带来的调控以及欧洲债务危机的影响。这一轮市场下跌给证券市场带来三个方面的影响：首先权益类资产变得相对比较便宜，A股和H股溢价消失，目前市场整体估值水平即使与最低点相比，也已经相对比较合理。从最新统计看，已经有大量的产业资本增持A股股票，表明在当前时点投资A股市场有望获得可观投资收益率的信心提升；其次，机构降低持股仓位；最后，海外资金增持中国概念股票。

　　在所有可以购置的大类资产中，贵金属（黄金、白银等）、房地产和收藏品价格均处于高位，债券市场也不断创新高，相比之下，权益类产品价格逐渐走低，并已经处于底部区域，因此相对于其他大类资产的投资价值在逐渐显现，为投资者提供了新一轮价值投资的机会。

　　7月以来，市场持续反弹主要是建立在市场对政策宽松预期、市场流动性改善以及中报业绩促进估值整体修复要求等诸多有利因素基础之上。随着管理层关于政策的分歧逐渐弥合，流动性得到缓解，市场已进入可投资区域，将迎接短期反弹，但是整个市场反转的条件还不具备，仍需要反复筑底过程。

　　现在是价值投资良机

　　记者：您认为未来市场主导的板块或主线将会是什么？

　　张发余：目前时点蓝筹股对小盘股估值折价已经达到历史高位。小盘股的估值处于历史高位，蓝筹股估值已经接近历史低点，当前时点正是进行价值投资的良好时机。同时，随着中国经济转型力度的不断深入，转型所带来的新兴行业投资机会有着巨大的发展潜力和升值预期，这些行业在未来将成为中国经济的支柱产业，中银基金将持续注意这些行业的变化，在投资策略上既会关注周期性蓝筹股的估值修复，也会把握大消费和新兴产业等经济增长转型中的优势行业。

　　由于在经济周期不同阶段，各类资产收益表现有明显差异，中银基金将根据经济周期调整资产配置，通过不同周期阶段的大类资产配置变化来提高收益水平，优先选择收益高的资产类别。中短期采用价值投资、主题投资和成长投资三大策略，中长期看好中国经济和内需消费行业和新产业。

　　记者：作为中银价值的拟任基金经理，您认为当前市场上哪类品种具备投资价值？

　　张发余：价值基金有风险相对较低且收益相对稳定的显著特征。价值基金主要采用价值投资策略，这决定了估值较低且波动性风险较小的蓝筹股是价值基金的主要投资标的。与成长基金、平衡基金相比，价值基金在市场风格从小盘股向大盘股轮动过程中的收益率可能会高于前两者，反之亦然。不过从风险水平来看，在获取同样收益率的同时，价值基金所承担的风险更小。目前时点蓝筹股对小盘股估值折价已经达到历史高位，蓝筹股估值已经接近历史低点，正是进行价值投资的良好时机。

　　张发余，经济学博士，曾任长江证券(000783)研究员、长江证券研究所投资策略分析师，2006年9月加入中银基金管理有限公司，现任研究总监、副总裁(VP)、中银价值基金拟任基金经理。

　　中银旗下主动型偏股基金的表现

　　基金名称 二季度末 今年以来的）

　　仓位（% ） 收益率（（%

　　中银中国 51.40 0.20

　　中银增长 74.52 -7.65

　　中银策略(163805)63.35 -4.56

　　中银优选(163807)62.72 -0.37

　　中银蓝筹33.19 -1.30

　　（次新基金）

　　上证综指 —— -18.40

　　沪深300 —— -17.59

　　（截至8 月16 日）