申银万国：电力光纤行业深度研究(荐股) 申银万国, 烽火通信, 亨通光电, 中天科技

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申银万国：电力光纤行业深度研究(荐股)
　　结论及投资建议：我们重点推荐：中天科技、亨通光电和烽火通信。我们认为国家电网积极推进电力光纤入户直接利好中天科技、亨通光电和烽火通信。中天科技10-12 年EPS 预计1.30/1.68/2.15 元，复合增速30%，其中OPLC 贡献0.03/0.23/0.43 元；亨通光电10-12 年EPS 预计1.56/1.98/2.48 元，复合增速26%，其中OPLC 贡献0.02/0.19/0.34 元；烽火通信10-12 年EPS 0.83/1.15/1.58 元，复合增速35%。三家公司当前股价对应10 年估值水平依次分别为14/17/30 倍，目前估值偏低，具有较大的安全边际。
　　原因及逻辑：
　　1. 电力光纤 OPLC 将成为智能电网用户接入端的首选方案。光纤入户是发展智能电网的内在要求，目前电网用户端光纤化率几乎为零。光纤复合低压电缆（OPLC）将光纤和电缆复合制造，在铺设电缆的同时完成了光纤入户，产品毛利率高于普通光缆。基于OPLC 的PFTTH 方案与主流FTTB+LAN相比，只增加不到10%的材料成本，可使综合成本降低40%左右。
　　2. 国家电网正在快速推进电力光纤 OPLC 入户。国家电网已选定10 个网省公司启动首批小区试点，年内规划覆盖4.7 万户；7 月初与中国电信签署战略合作。电网"只服务不竞争"的低姿态有利于获得三网相关方的支持。我们预计在电网十二五规划方案最终确定后，电力光纤入户将迎来爆发性增长。智能电网和传统三网开始在用户端走向融合，我们即将进入多网融合的时代。
　　3. 国家电网的积极推进将催生OPLC 新市场和提升EPON 设备需求。保守预测仅新建住宅对OPLC 的年均潜在需求就超过350 亿元（64 万公里/年），预计2015 年市场规模可达到70 亿，复合增速65%。目前拥有OPLC 产品的供应商只有中天科技和亨通光电，此举也将提升对光通信EPON 设备(烽火通信)的需求预期。（申银万国证券研究所）
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