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探路者（300005）：重新起航开门红买入　　订货超预期，预计2011年收入增幅望达85％。公司公告2011年秋冬季产品订货金额5.87亿元（税前），分别较2010年秋冬季产品订货和实际出货增长93％和72％。结合春夏产品订货，判断公司2011年订货金额超过7亿元（税后）。报表收入金额近8亿元，同比2010年增长近85％。
　　内生改善开始奏效，外延扩张继续发力。公司2010年加强内生改善，终端零售管理能力大为增强、渠道信息更为通畅、产品更贴近市场，也因此提高了经销商的订货积极性。目前中国户外用品子行业年均45％增长且空间巨大，公司品牌影响力的提升和内部管理的加强将拉动终端销售及盈利，并推动其高速外延扩张。预测其2011/2012/2013年店铺增幅分别达到45％件5％仔l％。
　　组合业务将锦上添花。公司大客户团购2011年收入预计有望向1亿元目标迈进。同时利用“ACANOO”品牌推广网络直销、在现有旅景点终端增加增值服务等，组合业务框架正在逐步推进，有望为未来业绩锦上添花。
　　风险因素：1、公司2011年仍有可能投入较高营销、管理等费用。2、公司首发小非股东仍有1985万股处于流通（占比14.81％）.3、公司股权激励方案2011预计摊销费用1620万元，占收入比重约2％。
　　盈利预测、估值及投资评级：公司2011年业绩进入新一轮爆发增长符合我们判断，且收入增幅超出我们预期。公司加强的内部管理和品牌号召力将拉动终端销售及盈利，推动后期高速外延扩张和业绩增长。上调10/11/12年EPS至0.40/0.72/1.19元（原0.40/0.70/1.10元），上调目标价至36.00元，对应2011/12年PE50/30倍，维持“买入”评级。（中信证券李鑫鞠兴海）