【究必版翻】

中国北车：目标价格9.00元 “推荐”评级

投资要点：

公司公告拟向公司控股股东北车集团、机构投资者等不超过 10名特定对象发行不超过15亿股，募集资金不超过107.39亿元用于高铁车辆、大功率机车及重载货车、煤机等项目。此次非公开发行，公司控股股东北车集团拟认购本次非公开发行股票的金额将不少于42.5亿元且不超过45亿元，这大约占此次融资规模的40%，这充分体现了控股股东对公司发展的支持和信心。

此次募投项目32.25亿用于高速铁路装备新造及检修产能不足或技术提升，33.01亿用于大功率机车和重载货车修造产能和技术改造，还有约1亿用于煤机装备项目。

【究必版翻】

十二五期间我国铁路建设高峰将延续。我国铁路总运营里程数预计将达12万公里以上，高速铁路里程将达1.6万公里，复线率和电气化率60%，这比之前提出的2020年实现的规划整整提前5年，2011-2015年平均每年铁路运营里程增加数基本上将维持过去10年增速的峰值；未来5年高速铁路里程将增加近1倍的里程数。近期市场对铁道部后续推进项目力度有所疑虑，但我们认为中国高铁项目、十二五规划、战略新兴产业规划是国务院、发改委等几部委共同的决策，并不能由于铁道部个别高层的变动而改变。

【究必版翻】

动车、大功率机车和城轨地铁是公司业绩增长的三驾马车。如果按十二五目标2015年达到1500列以上，则每年动车组保有量增速将超过30%，如果运行密度进一步增加，增速很有可能大大超过30%；随着中国铁路网客货分离、铁路运营里程的增加，如果按2015年1.3万台的机车保有量目标计算，5 年内将有1万台的交付量，保有量增速约35%；我国已经批准29 个城市建设城市轨道交通系统，目前已开通约1100公里，2015年前后将新建79 条轨道交通线路，总里程达2500多公里，未来5年将是各城市的建设高峰期。据统计，公司在手订单1400多亿，其中动车约700亿左右，城轨地铁约200亿，机车300亿，订单金额约是目前收入规模的2.5倍，未来收入增长无忧。

【究必版翻】

如果考虑 2011 年完成此次融资，估计募集投向项目2 年左右投用，预计10-12 年的EPS(摊薄)为0.25、0.30、0.38 元，维持推荐评级，目标价9.00元。

风险提示：

如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。

马鞍山钢铁股份：下半年总体业绩下滑“推荐”评级

投资要点

业绩低于预期：

公司全年生产粗钢1540万吨，实现营业收入650亿元，分别同比增长4%和25%。

实现归属于母公司所有者净利润11亿元，全面摊薄每股收益0.14元，同比增长180%。符合“同比增长50%以上”的业绩预告，但仍明显低于此前市场的预测。

下半年总体业绩下滑：

下半年，公司毛利率由上半年的8%降至3%。就全年而言，82元吨钢净利润较上年提高44元。主要源于行业经营环境的改善及公司高附加值产品产量增长。

其中，汽车板、家电板、电工钢分别比上年增产约55%、71%和105%。

【究必版翻】

火车轮业务虽仍处低谷，但有进展：

2010年公司共生产火车轮及环件17万吨，较2008年26万吨的高点仍有较大差距，销售单价亦出现下降。未来市场的期望在于动车轮和高铁车轮。目前大功率机车轮已实现装车试运行，时速250公里的动车轮样品试制达到预期效果。我们预计再经过一定运营里程试验和达到检测要求后，动车轮即可投入批量生产。

集团供矿数量估计与去年基本持平：

市场对集团铁矿石资产存有未来注入的预期。根据关联交易推算，2010年的集团供矿量与2009年基本持平，保持在300万吨左右。

【究必版翻】

盈利预测与估值：

我们认为公司下半年的业绩表现低于资产的盈利潜力。2011年高端火车轮可能实现量产，创造新的盈利增长点。在公司业绩低于预期的情况下，仅将2011~2012年的EPS由0.28、0.42元，小幅下调至0.24和0.40。相对3月23日3.73的收盘价，PE分别为13.3,8.9倍，PB为1.1倍。维持“推荐”评级。

风险提示：

公司高端火车轮的量产在技术、认证和装备上存在不确定性。

广宇发展：目标价格13.86元 “买入”评级

特批保障重组，时间窗口将至

5家央企被国资委特批保留房地产业务，其中包括鲁能集团。鲁能集团持有公司(000537)20.02%股权，2010年6月12日，公司(000537)发布公告，国资委已经原则同意鲁能集团向公司(000537)的资产注入方案。2010年6月29日，资产注入方案获股东大会通过。观察从央企地产整合以来的资本运作以及金隅股份回归A股获批案例，可见监管层对于房地产资产注入上市公司的审批并非不留例外。鲁能集团资产注入上市公司(000537)，有利于解决集团和上市公司同业竞争问题，有利于推进央企整体上市。我们认为资产注入方案在2011年6月29日前获得证监会批准是极大概率事件，否则国资委不得不重新动用行政资源审批；鲁能集团也不得不重新进行资产评估、重新报会，以消除同业竞争。

【究必版翻】

资产注入对公司影响

鲁能集团拟将旗下7家房地产公司注入广宇发展(000537)，拟注入的资产评估基准日账面价值为22.33亿元，评估值为59.33亿元，增值率165.72%。公司(000537)本次重组拟发行600,480,566股，非公开发行股份的价格为9.88元/股。资产注入完成后，公司重估每股净资产升至18.53元以上。

此次注入7家公司仅是鲁能集团地产板块资本运作的开始，根据公司(000537)的公告，鲁能集团将会继续向公司(000537)注入旗下优质房地产资源，实现资源集中与资产增值、流通。同时，鲁能集团避免同业竞争承诺耐人寻味，留下了鲁能集团与公司(000537)并肩作战的空间。这样鲁能集团可以在保证控制权的同时，实现上市公司资产注入与增发现金融资的循环发展。因此广宇发展(000537)未来的价值增长空间不可限量。

除了股东背景带来的庞大体外资产和充足现金流，公司(000537)还具备优秀的专业团队和品牌优势。我们认为当前公司股价已有足够的安全边际，六个月目标价13.86元，给予买入评级。

【究必版翻】

顺网科技：公司收购新浩艺 “增持”评级

投资要点：公司收购新浩艺，网吧市场结束"双寡头"格局。公司在去年底完成对新浩艺的收购，结束网吧####平台市场的双寡头垄断格局，使得公司的市场占有率从约45%上升到80%以上，覆盖终端数超过1000万台，囊括网民数量超过1.3亿。

【究必版翻】

公司今年将上马PC保鲜盒业务，预计未来2~3年将给公司带来实质性受益。公司将以PC保鲜盒为切入点，进军个人和家庭用户市场，将网维大师的成功经验从网吧推广至更大客户群体和市场，并将考虑在两大平台基础上衍生推出移动互联网业务，进一步增强客户黏性。 公司将进一步扩大网游联运和星媒体推广业务。公司在实现对网吧平台市场的垄断后，议价能力将会大幅提升，在网游联运和星媒体推广方面将会进一步加大力度，对公司业绩将会有实质性贡献。

【究必版翻】

风险提示：1、网吧本身的发展受到政策的制约；2、PC保险盒业务的开展低于预期；3、公司对新浩艺的整合未能达到溢价效应，在网游联运和星媒体业务的开展方面低于预期。 盈利预测及估值分析。随着对新浩艺收购的完成，公司将在2011年迎来高速扩张时期，在网游联运和新媒体推广市场将会获的快速增长，预计公司2011~2012年EPS将分别达到1.38和2.42。给予公司"增持"评级。

中国重汽：产品销量基本保持稳定 增持评级

【究必版翻】

2010 年，公司实现销售收入289.04 亿元，归属母公司净利润6.73 亿元，合EPS 1.60 元。四季度高达1.8 亿的资产减值准备造成了单季度约0.09元的亏损，亦使全年业绩大幅低于市场预期。

由于公司涉及齐鲁银行骗贷案的存款额度为5 亿元，因此四季度公司计提相应减值准备1 亿元，我们预计该部分库款追回概率较大，该部分减值有较大概率能够冲回。另注意的是，2010 年公司存货全年持续保持高位，主要是由于库存商品的大幅增长，受此影响，2010 年库存商品计提额度达到0.85 亿元。我们判断库存商品的大幅增长应为产品销售收入确认推迟所致，随着进入2011 年后收入的确认，大部分减值也可冲回。因此，2011 年公司资产减值准备将呈现-1 亿元的情况。

【究必版翻】

2010 年，公司销售重卡109,312 辆，同比增长25%，整车销售收入同比增长38.6%，单车均价上涨11%，公司产品结构显著上移。2011 年重卡市场景气度明显下行，但同基建相关的工程类重卡景气度仍然平稳，公司产品结构以工程类车辆为主，同时A7 系列牵引车市场份额持续扩大，预计公司产品销量基本保持稳定，整车收入可小幅增长5%。

【究必版翻】

由于整车销量的明显增长与产品结构的上移，公司2010 年毛利率得到显著改善，整车毛利率与综合毛利率分别提高约1.5、1.8 个百分点。2011年，由于原材料成本较大概率仍将出现15%~20%以上的上涨，而销售规模预计难以出现提升，因此预计整体毛利率将下行0.5 个百分点。

【究必版翻】

预计 2011、2012 年公司EPS 分别为1.93、2.25 元，对应PE 分别为14.6、12.6 倍。公司作为国内重卡龙头，同曼的成功合作，为公司在商用车国四阶段开始的增长打下了坚实基础。未来公司在保持自身在工程重卡优势的基础上，凭借同曼的合作，有望在牵引车市场获得重大突破，因此仍然维持“增持”评级。

风险提示：重卡市场景气度下行幅度超出预期；原材料成本上涨幅度超出预期；公司涉案存款无法追回，可能进一步产生大幅度计提。

【究必版翻】

券商机构晚间推荐10只潜力股

格力电器：公司盈利能力强 “买入”评级

业绩简评

格力电器2010 年实现收入608 亿元、同比增长42.6%；净利润42.75 亿元、同比增长46.7；EPS 为1.52 元，再超出我们及市场预期5-8%。利润分配方案为拟每10 股派现3 元。

经营分析

亮点一，盈利能力强，4Q 毛利率抗住原材料价格上升，净利率高达8.4%：在铜价创出新高的情况下，4Q 单季度毛利率25.6%能比3Q 稳中还略升，证明公司通过新品(以超薄U 型空调为代表)提价能力之强。我们尝试还原节能补贴对收入的负面影响后的利润表可见，公司下半年毛利率高达27.7%。另外，从美的已收到补贴金额和格力节能空调推广量比美的高30%(根据发改委披露的“各企业高效节能空调推广情况”)来看，我们测算公司或还有9 个多亿规模的2010 节能补贴有望在2011年收到，成为贡献2011 年业绩继续快速增长的一部分。

亮点二，2011 年出口开年已超预期，内销从与河南销售公司的关联交易公告可见也有望快速增长：2010 年出口增速更高于内销，这是气候极端化和经济复苏下全球空调加速普及、以及格力在海外市场多年的拓展由量变到质变的效果体现，在今年一季度预计出口增速优于内销增速的趋势还在继续。内销上，2010 年公司市场份额从第三方数据上看尽管略有下降，我们认为主要是产能瓶颈所致；从随年报同时披露的2011 日常关联交易公告可见，2011 年河南销售公司向格力的采购规模计划达到60 亿，同比增长41%之多，与2010 年的增速相当。

亮点三，新业务显现：与大金合资的精密模具公司在2010 年开始贡献收入，令格力又增加一类高毛利产品。年报中我们看到郑州、合肥、湖南、马鞍山四家“格力绿色再生资源有限公司”在2010 年成立，说明公司已经实质性地展开废旧家电拆解、贵金属提炼业务。尽管新业务的规模贡献尚小，但再次说明公司专注制冷空调领域并非缺乏成长空间。

异动指标不必担心：①经营性现金流下降 93%，主要是公司减少了票据贴现、同时前期应付票据大量到期增加了现金流出；这只是一个时间点上的动态，而且鉴于公司已出公开增发32.6 亿的预案，一旦通过证监会审批实施后，现金流状况应能恢复正常。②存货较期初增加98%高于收入增速，主要是公司为了应对材料价格波动，主动调整生产计划、原材料及成品库存量；在下游需求旺盛且要素成本明显上涨的阶段，加大备货量其实是明智之举。盈利调整与投资建议

“一直被怀疑，不断在超越”，2010 年内我们已经上调过三次公司的盈利预测，本次再度上调2011-2013 年业绩预测8%：预计三年收入分别为821、1022、1234 亿元，增速35%、24.5%、20%；EPS 分别为1.94、2.34、2.88元，净利润增速28.1%、20.5%、23.0%。

我们 3 月1 日报告《三月组合建议：格力从12 倍迈近15 倍》明确表达了将公司作为3 月首推的观点。公司专业化的发展道路还有很大空间，未来五年复合增速15-18%完全可期；本次业绩超预期后估值又回落至11.5X11PE(考虑增发摊薄5%左右的话，摊薄后估值为12.1X11PE)；从第三方数据跟踪来看公司的一季报将继续交出亮丽的业绩。按增发可能扩大股本除权后11 年EPS预计为1.85 元，3-6 个月合理价位27.7 元，对应15 倍PE，距离现价还有24%空间，继续维持买入建议。

海大集团：目标价格36.7元 “增持”评级

海大集团(002311)海大的投资逻辑与投资节奏探讨

公司四年净利润增长 2.6 倍。2010 年业绩快报显示其营收增长46.7%，净利润增长35.2%，比2006 年增长2.6 倍；饲料销量240 万吨，比2006 年增长2.7 倍。饲料行业投资吸引力分析：饲料行业近几年实现两位数增长，从极度分散向适度集中过渡，龙头企业绝对份额低，依靠规模、管理、研发、服务等优势，通过低利润率提高行业门槛，可以实现超越行业均值的高成长。

长期投资逻辑：全面解决方案思路契合我国农村资源禀赋、劳动力变化趋势；通过客户价值最大化获取经济利润，是传统行业的新生之道；较低的市场份额与突出的核心优势，决定了其上升路径的长期性与确定性。

2011年投资节奏探讨：CPI 与生猪价格可能同时在5-6 月见顶，将对板块投资情绪以及畜牧类股票短期产生负面影响，敏感时间窗口是6-8 月。海大由于产品结构、成本结构等方面的优势，很可能取得优于行业的表现。

结论：维持增持，目标价36.7 元。假设海大2010-12 年饲料销量为240、312、399万吨，对其10-12 年业绩预测为0.72、1.16、1.65 元，12 个月目标价36.7 元，维持增持评级。

铁龙物流：特箱业务收入高增长“买入”评级

铁龙物流(600125)年报点评：主业各有亮点，铁路特箱业务是长期看点

公司披露2010年年报。去年，公司实现营业收入21.86亿元，同比增长39.5%；归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长28.2%；基本每股收益0.47元，基本符合预期(我们预测0.46元/股).

公司同时披露了董事会的多项决议，包括：以资本公积金向全体股东每10股转增3股；购买1000只20英尺散装水泥罐箱和1500只20英尺干散货集装箱；对上海铁洋多式联运有限公司增资至持有其51%股权，等等。

点评：

公司特箱业务收入高增长，这一块业务是公司长期看点，预计2011年其收入将达到6.6亿元。公司主营业务包括铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务、房地产开发等。2010年，公司铁路货运及临港物流、铁路特种箱、房地产业务收入占比分别为50.7%、25.7%和13.7%。其中，特箱业务收入下半年显著好于上半年，全年实现收入5.62亿元，同比增长71.8%，下半年环比增长约68.1%。此次新购2500只特箱，预计将贡献2012年公司全年特箱业务收入约2700万元。

全程物流服务模式下，公司将通过自主定价权提升盈利能力。公司特种箱业务收入主要包括集装箱使用费和线下物流收费两部分，线上业务执行政府定价。由于公司在线下拥有自主定价权，可根据市场需求灵活定价，将提升公司盈利能力。而公司拟增资上海铁洋多式联运有限公司股权至51%，从而实现绝对控股(此前已持有股份31.4%)，表明公司在线下经营以及全程物流服务模式上未来将有所侧重。

铁路货运及临港物流将受益于二期扩能改造以及规划中的鞍钢二期项目，预计今明两年收入仍将维持40%及以上增长。 2010年上半年公司着手启动沙鲅线扩能改造规划二期工程，预算2.4亿元，计划是在2011年下半年交付运营，预计改造后综合能力达8000万吨/年，运能提升幅度超过70%。公司临港物流业务主要是公司对营口港和营口经济技术开发区各企业单位到发货物提供仓储、转运、装卸等各项业务，收取各项服务费用。规划中的鞍钢二期项目(500万吨以上)未来投产后将为沙鲅线带来新的增量。

房地产业务未来两年将适度稳定发展。公司对房地产业务的发展思路是：在特箱业务份额形成前，仍需要其贡献部分利润，以支撑公司业绩增长。我们预计公司2011、2012年房地产业务每年确认收入将超过2亿元。

盈利预测及投资建议。我们预计2011-2013年公司实现营业收入约28亿元、36亿元以及45亿元，对应每股收益(不考虑摊薄)分别为0.57元、0.75元和0.95元，考虑10转增3股后的全面摊薄每股收益则分别为0.44元、0.58元和0.73元。公司3月24日的收盘价为16.25元，对应于2011、2012年的PE约为28倍、21倍(不考虑摊薄)，考虑到其铁路特箱业务的长期高成长性以及中短期沙鲅线业务40%以上增速的支撑，我们维持“买入”评级。

风险因素。冷藏箱、化工箱投放进度低于我们预期；地产收入确认低于我们预期。

四创电子：看好公司未来成长 谨慎推荐评级

四创电子(600990)调研简报：受益低空开放政策和政府应急体系建设

事项：

近日我们调研了四创电子，向公司高管了解公司生产经营情况。我们预测公司2011-2013年的销售收入同比增长17%、16%、18%，11-13年EPS分别为0.58、0.69和0.92元，同比增幅54%、20%和32%，当前股价对应市盈率为59、50和38倍。虽然公司估值较高，但考虑到公司将受益于低空开放政策和政府应急体系建设，我们看好公司航管雷达、公共安全产品业务的发展，并且考虑到资产重组的预期，因此给予公司“谨慎推荐”投资评级。

评论：

主营产品为雷达、广电产品、公共安全和电源四大类，雷达为第一大主业

公司控股股东华东电子工程研究所(38所)，为中国电子科技集团下的一类军工研究所。2010年公司销售收入为6.86亿元、净利润4,063万元，同比增长分别为6.3%和40.8%。公司主营产品主要分为雷达及配套、广电产品、公共安全和电源产品四大类，

销售收入占比分别为30%、32%、23%和15%，利润占比分别为58%、14%、10%和18%。从利润占比考虑，雷达及其配套产品乃公司第一大主营业务。

气象部门“十二五”延续防灾减灾需求，气象雷达稳定增长

公司当前雷达及雷达业务主要为气象雷达，气象雷达主要分为气象雷达(测雨)和风廓线雷达(测风)两大类，单套价格从几十万到五百万不等，客户主要为气象部门和机场等。2010年雷达业务销售收入为2.03亿元，毛利率42%，“十一五”期间来年均增速高达19%，市场占有率30%以上。“十二五”期间气象部门将继续把防灾减灾作为一个重要的工作，把“提高气象预报准确率”作为气象工作的核心任务，把气象卫星的监测能力、雷达的监测能力和地面气象观测网的观测能力的建设作为重中之重。“十二五”期间我国气象现代化的投入将会达到80~90亿，气象部门将在164台气象雷达基础上再建50部新一代多普勒天气雷达，此外还将发射7颗时空分辨率更高的气象卫星。因此预计公司气象雷达销售收入在“十二五”期间仍将保持稳定增长的态势。

航管雷达将进入民航市场，低空域开放打开市场空间

公司的航管雷达产品包括航管一次雷达和航管二次雷达，目前市场上一次雷达和二次雷达价格分别约为2000~5000万和200~500万元。当前民航一次和二次雷达90%以上市场被Thales公司、Raytheon公司、Marconi公司等外资军工企业占领，国产品牌仅停留在个别产品试用的阶段。当前公司的航管一次雷达产品已获得民航2年临时许可证， 2年后有望获得正式许可证，国内企业获得民航一次雷达许可证仅四创一家。有了临时许可证，公司就资格参与民航的招投标与外资企业竞争，今年公司有望拿到民航航管雷达的订单。

“十二五”期间除了民航机场的建设需求，未来随着低空域管制的逐步放开，航管雷达的需求量将出现爆发式增长。2012年前我国有望开放8个省作为低空域改革试点，2015年有望实现全国范围的放开。所谓先修路才能通车，必须先架设好航路和空管设施才有可能放开空域，航管雷达无疑是低空域开放较早受益的行业之一，而公司的一次和二次雷达产品则有望全面受益于我国通用航空的大发展。

国家与地方政府应急需求增长，公共安全产品成新增长极

公司公共安全产品主要包括大中小应急指挥车和应急指挥系统，2010年公共产品收入为1.61亿，毛利率15%。国内目前有资质生产应急指挥车资质的公司不足十家，且皆为国营军工企业，产品资质进入壁垒较高。《“十一五”期间国家突发公共事件应急体系建设规划》要求基本建立起“横向到边、纵向到底”的应急预案体系，预计“十二五”期间将有更高的要求。近年来各类地质灾害、矿难、火灾以及局部地区安全事件等频频发生，因此地方政府对于应急体系的建设需求将大幅增长，公司的公共产品将获益于应急系统建设的增长，成为公司业绩的新增长点。

资产注入虽短期未提上日程，但仍值得期待

公司大股东华东电子工程研究所(38所)内仍有军用雷达质地优良的军工资产，2008 年底总资产345,415 万元，净资产182,960 元，主营业务收入195,073 万元，净利润17,464 万元。四创电子作为38所唯一的上市平台，虽然近期资产重组未提上日程，但仍有较强的注入预期。

看好公司未来的成长，首次给予“谨慎推荐”评级

我们预测公司2011-2013年的销售收入同比增长17%、16%、18%，11-13年EPS分别为0.58、0.69和0.92元，同比增幅54%、20%和32%，当前股价对应市盈率为59、50和38倍。虽然公司估值较高，但我们看好公司航管雷达、公共安全业务的发展，并且考虑到资产重组的预期，因此给予公司“谨慎推荐”投资评级。

北辰实业：商业物业增长较快 “中性”评级

公司发布年报公告：2010年度，公司实现营业额人民币556,412.9万元，同比上升13.53%，实现利润总额、归属于母公司净利润分别为人民币43,634.6万元和20,305.8万元，分别下降54.70%和64.81%。每股收益为人民币0.06元。公司业绩实现略低于预期。

点评：

发展物业低于预期，市场占有率和毛利率双降。报告期内，公司发展物业实现营业收入369,643.2万元，同比小幅上升3.30%，但受商品房开发结算周期和北辰福第(双限房部分)毛利率相对不高的影响，税前利润为人民币56,798.0万元，较去年同期下降50.96%。报告期内，公司发展物业实现新开工面积112万平方米，开复工面积217万平方米，竣工面积64万平方米。受可售面积减少的影响，发展物业实现合同销售金额和销售面积分别为人民币245,742万元和24.6万平方米，市场占有率同比有所下降。

投资物业增长较快，出租率还有上升潜力。报告期内，随着总建筑面积53万平方米的国家会议中心、北辰世纪中心写字楼、北辰洲际酒店和国家会议中心大酒店全面投入使用，公司投资物业经营面积51万平方米上升至104万平方米。受经营面积增加带动，公司投资物业实现营业收入人民币141,429.8万元，同比大幅上升72.70%。尽管新增项目集中处于经营爬坡给公司带来了较大的经营压力，但公司“以会展为龙头，大力推进会展联销”的经营依然拥有较高效率。预期2011年国家会议中心、北辰世纪中心写字楼等新增资产出租率将会有所上升，为公司业绩实现平稳增长提供有力保障。

商业物业增长较快，但对利润影响有限。报告期内，公司商业物业实现营业收入人民币35,236.0万元，同比小幅下降1.86%。受毛利率回升和租金收入增加的影响，二零一零年商业物业实现税前利润为人民币2,424.9万元，较2009年大幅上涨216.24%。但由于该业务基数较小，对公司利润影响有限。

维持“中性”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.07元、0.08元和0.10元，对应动态市盈率为60倍、56倍和52倍，给予“中性”的投资评级。

中国北车：目标价格9.00元 “推荐”评级

投资要点：

公司公告拟向公司控股股东北车集团、机构投资者等不超过 10名特定对象发行不超过15亿股，募集资金不超过107.39亿元用于高铁车辆、大功率机车及重载货车、煤机等项目。此次非公开发行，公司控股股东北车集团拟认购本次非公开发行股票的金额将不少于42.5亿元且不超过45亿元，这大约占此次融资规模的40%，这充分体现了控股股东对公司发展的支持和信心。

此次募投项目32.25亿用于高速铁路装备新造及检修产能不足或技术提升，33.01亿用于大功率机车和重载货车修造产能和技术改造，还有约1亿用于煤机装备项目。

十二五期间我国铁路建设高峰将延续。我国铁路总运营里程数预计将达12万公里以上，高速铁路里程将达1.6万公里，复线率和电气化率60%，这比之前提出的2020年实现的规划整整提前5年，2011-2015年平均每年铁路运营里程增加数基本上将维持过去10年增速的峰值；未来5年高速铁路里程将增加近1倍的里程数。近期市场对铁道部后续推进项目力度有所疑虑，但我们认为中国高铁项目、十二五规划、战略新兴产业规划是国务院、发改委等几部委共同的决策，并不能由于铁道部个别高层的变动而改变。

动车、大功率机车和城轨地铁是公司业绩增长的三驾马车。如果按十二五目标2015年达到1500列以上，则每年动车组保有量增速将超过30%，如果运行密度进一步增加，增速很有可能大大超过30%；随着中国铁路网客货分离、铁路运营里程的增加，如果按2015年1.3万台的机车保有量目标计算，5 年内将有1万台的交付量，保有量增速约35%；我国已经批准29 个城市建设城市轨道交通系统，目前已开通约1100公里，2015年前后将新建79 条轨道交通线路，总里程达2500多公里，未来5年将是各城市的建设高峰期。据统计，公司在手订单1400多亿，其中动车约700亿左右，城轨地铁约200亿，机车300亿，订单金额约是目前收入规模的2.5倍，未来收入增长无忧。

如果考虑 2011 年完成此次融资，估计募集投向项目2 年左右投用，预计10-12 年的EPS(摊薄)为0.25、0.30、0.38 元，维持推荐评级，目标价9.00元。

风险提示：

如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。

马鞍山钢铁股份：下半年总体业绩下滑“推荐”评级

投资要点

业绩低于预期：

公司全年生产粗钢1540万吨，实现营业收入650亿元，分别同比增长4%和25%。

实现归属于母公司所有者净利润11亿元，全面摊薄每股收益0.14元，同比增长180%。符合“同比增长50%以上”的业绩预告，但仍明显低于此前市场的预测。

下半年总体业绩下滑：

下半年，公司毛利率由上半年的8%降至3%。就全年而言，82元吨钢净利润较上年提高44元。主要源于行业经营环境的改善及公司高附加值产品产量增长。

其中，汽车板、家电板、电工钢分别比上年增产约55%、71%和105%。

火车轮业务虽仍处低谷，但有进展：

2010年公司共生产火车轮及环件17万吨，较2008年26万吨的高点仍有较大差距，销售单价亦出现下降。未来市场的期望在于动车轮和高铁车轮。目前大功率机车轮已实现装车试运行，时速250公里的动车轮样品试制达到预期效果。我们预计再经过一定运营里程试验和达到检测要求后，动车轮即可投入批量生产。

集团供矿数量估计与去年基本持平：

市场对集团铁矿石资产存有未来注入的预期。根据关联交易推算，2010年的集团供矿量与2009年基本持平，保持在300万吨左右。

盈利预测与估值：

我们认为公司下半年的业绩表现低于资产的盈利潜力。2011年高端火车轮可能实现量产，创造新的盈利增长点。在公司业绩低于预期的情况下，仅将2011~2012年的EPS由0.28、0.42元，小幅下调至0.24和0.40。相对3月23日3.73的收盘价，PE分别为13.3,8.9倍，PB为1.1倍。维持“推荐”评级。

风险提示：

公司高端火车轮的量产在技术、认证和装备上存在不确定性。

广宇发展：目标价格13.86元 “买入”评级

特批保障重组，时间窗口将至

5家央企被国资委特批保留房地产业务，其中包括鲁能集团。鲁能集团持有公司(000537)20.02%股权，2010年6月12日，公司(000537)发布公告，国资委已经原则同意鲁能集团向公司(000537)的资产注入方案。2010年6月29日，资产注入方案获股东大会通过。观察从央企地产整合以来的资本运作以及金隅股份回归A股获批案例，可见监管层对于房地产资产注入上市公司的审批并非不留例外。鲁能集团资产注入上市公司(000537)，有利于解决集团和上市公司同业竞争问题，有利于推进央企整体上市。我们认为资产注入方案在2011年6月29日前获得证监会批准是极大概率事件，否则国资委不得不重新动用行政资源审批；鲁能集团也不得不重新进行资产评估、重新报会，以消除同业竞争。

资产注入对公司影响

鲁能集团拟将旗下7家房地产公司注入广宇发展(000537)，拟注入的资产评估基准日账面价值为22.33亿元，评估值为59.33亿元，增值率165.72%。公司(000537)本次重组拟发行600,480,566股，非公开发行股份的价格为9.88元/股。资产注入完成后，公司重估每股净资产升至18.53元以上。

此次注入7家公司仅是鲁能集团地产板块资本运作的开始，根据公司(000537)的公告，鲁能集团将会继续向公司(000537)注入旗下优质房地产资源，实现资源集中与资产增值、流通。同时，鲁能集团避免同业竞争承诺耐人寻味，留下了鲁能集团与公司(000537)并肩作战的空间。这样鲁能集团可以在保证控制权的同时，实现上市公司资产注入与增发现金融资的循环发展。因此广宇发展(000537)未来的价值增长空间不可限量。

除了股东背景带来的庞大体外资产和充足现金流，公司(000537)还具备优秀的专业团队和品牌优势。我们认为当前公司股价已有足够的安全边际，六个月目标价13.86元，给予买入评级。

顺网科技：公司收购新浩艺 “增持”评级

投资要点：公司收购新浩艺，网吧市场结束"双寡头"格局。公司在去年底完成对新浩艺的收购，结束网吧####平台市场的双寡头垄断格局，使得公司的市场占有率从约45%上升到80%以上，覆盖终端数超过1000万台，囊括网民数量超过1.3亿。

公司今年将上马PC保鲜盒业务，预计未来2~3年将给公司带来实质性受益。公司将以PC保鲜盒为切入点，进军个人和家庭用户市场，将网维大师的成功经验从网吧推广至更大客户群体和市场，并将考虑在两大平台基础上衍生推出移动互联网业务，进一步增强客户黏性。 公司将进一步扩大网游联运和星媒体推广业务。公司在实现对网吧平台市场的垄断后，议价能力将会大幅提升，在网游联运和星媒体推广方面将会进一步加大力度，对公司业绩将会有实质性贡献。

风险提示：1、网吧本身的发展受到政策的制约；2、PC保险盒业务的开展低于预期；3、公司对新浩艺的整合未能达到溢价效应，在网游联运和星媒体业务的开展方面低于预期。 盈利预测及估值分析。随着对新浩艺收购的完成，公司将在2011年迎来高速扩张时期，在网游联运和新媒体推广市场将会获的快速增长，预计公司2011~2012年EPS将分别达到1.38和2.42。给予公司"增持"评级。

中国重汽：产品销量基本保持稳定 增持评级

2010 年，公司实现销售收入289.04 亿元，归属母公司净利润6.73 亿元，合EPS 1.60 元。四季度高达1.8 亿的资产减值准备造成了单季度约0.09元的亏损，亦使全年业绩大幅低于市场预期。

由于公司涉及齐鲁银行骗贷案的存款额度为5 亿元，因此四季度公司计提相应减值准备1 亿元，我们预计该部分库款追回概率较大，该部分减值有较大概率能够冲回。另注意的是，2010 年公司存货全年持续保持高位，主要是由于库存商品的大幅增长，受此影响，2010 年库存商品计提额度达到0.85 亿元。我们判断库存商品的大幅增长应为产品销售收入确认推迟所致，随着进入2011 年后收入的确认，大部分减值也可冲回。因此，2011 年公司资产减值准备将呈现-1 亿元的情况。

2010 年，公司销售重卡109,312 辆，同比增长25%，整车销售收入同比增长38.6%，单车均价上涨11%，公司产品结构显著上移。2011 年重卡市场景气度明显下行，但同基建相关的工程类重卡景气度仍然平稳，公司产品结构以工程类车辆为主，同时A7 系列牵引车市场份额持续扩大，预计公司产品销量基本保持稳定，整车收入可小幅增长5%。

由于整车销量的明显增长与产品结构的上移，公司2010 年毛利率得到显著改善，整车毛利率与综合毛利率分别提高约1.5、1.8 个百分点。2011年，由于原材料成本较大概率仍将出现15%~20%以上的上涨，而销售规模预计难以出现提升，因此预计整体毛利率将下行0.5 个百分点。

预计 2011、2012 年公司EPS 分别为1.93、2.25 元，对应PE 分别为14.6、12.6 倍。公司作为国内重卡龙头，同曼的成功合作，为公司在商用车国四阶段开始的增长打下了坚实基础。未来公司在保持自身在工程重卡优势的基础上，凭借同曼的合作，有望在牵引车市场获得重大突破，因此仍然维持“增持”评级。

风险提示：重卡市场景气度下行幅度超出预期；原材料成本上涨幅度超出预期；公司涉案存款无法追回，可能进一步产生大幅度计提。