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房地产业务未来两年将适度稳定发展。公司对房地产业务的发展思路是：在特箱业务份额形成前，仍需要其贡献部分利润，以支撑公司业绩增长。我们预计公司2011、2012年房地产业务每年确认收入将超过2亿元。

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房地产业务未来两年将适度稳定发展。公司对房地产业务的发展思路是：在特箱业务份额形成前，仍需要其贡献部分利润，以支撑公司业绩增长。我们预计公司2011、2012年房地产业务每年确认收入将超过2亿元。

盈利预测及投资建议。我们预计2011-2013年公司实现营业收入约28亿元、36亿元以及45亿元，对应每股收益(不考虑摊薄)分别为0.57元、0.75元和0.95元，考虑10转增3股后的全面摊薄每股收益则分别为0.44元、0.58元和0.73元。公司3月24日的收盘价为16.25元，对应于2011、2012年的PE约为28倍、21倍(不考虑摊薄)，考虑到其铁路特箱业务的长期高成长性以及中短期沙鲅线业务40%以上增速的支撑，我们维持“买入”评级。

风险因素。冷藏箱、化工箱投放进度低于我们预期；地产收入确认低于我们预期。

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四创电子：看好公司未来成长 谨慎推荐评级

四创电子(600990)调研简报：受益低空开放政策和政府应急体系建设

事项：

近日我们调研了四创电子，向公司高管了解公司生产经营情况。我们预测公司2011-2013年的销售收入同比增长17%、16%、18%，11-13年EPS分别为0.58、0.69和0.92元，同比增幅54%、20%和32%，当前股价对应市盈率为59、50和38倍。虽然公司估值较高，但考虑到公司将受益于低空开放政策和政府应急体系建设，我们看好公司航管雷达、公共安全产品业务的发展，并且考虑到资产重组的预期，因此给予公司“谨慎推荐”投资评级。

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评论：

主营产品为雷达、广电产品、公共安全和电源四大类，雷达为第一大主业

公司控股股东华东电子工程研究所(38所)，为中国电子科技集团下的一类军工研究所。2010年公司销售收入为6.86亿元、净利润4,063万元，同比增长分别为6.3%和40.8%。公司主营产品主要分为雷达及配套、广电产品、公共安全和电源产品四大类，

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主营产品为雷达、广电产品、公共安全和电源四大类，雷达为第一大主业

公司控股股东华东电子工程研究所(38所)，为中国电子科技集团下的一类军工研究所。2010年公司销售收入为6.86亿元、净利润4,063万元，同比增长分别为6.3%和40.8%。公司主营产品主要分为雷达及配套、广电产品、公共安全和电源产品四大类，

销售收入占比分别为30%、32%、23%和15%，利润占比分别为58%、14%、10%和18%。从利润占比考虑，雷达及其配套产品乃公司第一大主营业务。

气象部门“十二五”延续防灾减灾需求，气象雷达稳定增长

公司当前雷达及雷达业务主要为气象雷达，气象雷达主要分为气象雷达(测雨)和风廓线雷达(测风)两大类，单套价格从几十万到五百万不等，客户主要为气象部门和机场等。2010年雷达业务销售收入为2.03亿元，毛利率42%，“十一五”期间来年均增速高达19%，市场占有率30%以上。“十二五”期间气象部门将继续把防灾减灾作为一个重要的工作，把“提高气象预报准确率”作为气象工作的核心任务，把气象卫星的监测能力、雷达的监测能力和地面气象观测网的观测能力的建设作为重中之重。“十二五”期间我国气象现代化的投入将会达到80~90亿，气象部门将在164台气象雷达基础上再建50部新一代多普勒天气雷达，此外还将发射7颗时空分辨率更高的气象卫星。因此预计公司气象雷达销售收入在“十二五”期间仍将保持稳定增长的态势。

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航管雷达将进入民航市场，低空域开放打开市场空间

公司的航管雷达产品包括航管一次雷达和航管二次雷达，目前市场上一次雷达和二次雷达价格分别约为2000~5000万和200~500万元。当前民航一次和二次雷达90%以上市场被Thales公司、Raytheon公司、Marconi公司等外资军工企业占领，国产品牌仅停留在个别产品试用的阶段。当前公司的航管一次雷达产品已获得民航2年临时许可证， 2年后有望获得正式许可证，国内企业获得民航一次雷达许可证仅四创一家。有了临时许可证，公司就资格参与民航的招投标与外资企业竞争，今年公司有望拿到民航航管雷达的订单。

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“十二五”期间除了民航机场的建设需求，未来随着低空域管制的逐步放开，航管雷达的需求量将出现爆发式增长。2012年前我国有望开放8个省作为低空域改革试点，2015年有望实现全国范围的放开。所谓先修路才能通车，必须先架设好航路和空管设施才有可能放开空域，航管雷达无疑是低空域开放较早受益的行业之一，而公司的一次和二次雷达产品则有望全面受益于我国通用航空的大发展。

国家与地方政府应急需求增长，公共安全产品成新增长极

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公司公共安全产品主要包括大中小应急指挥车和应急指挥系统，2010年公共产品收入为1.61亿，毛利率15%。国内目前有资质生产应急指挥车资质的公司不足十家，且皆为国营军工企业，产品资质进入壁垒较高。《“十一五”期间国家突发公共事件应急体系建设规划》要求基本建立起“横向到边、纵向到底”的应急预案体系，预计“十二五”期间将有更高的要求。近年来各类地质灾害、矿难、火灾以及局部地区安全事件等频频发生，因此地方政府对于应急体系的建设需求将大幅增长，公司的公共产品将获益于应急系统建设的增长，成为公司业绩的新增长点。

资产注入虽短期未提上日程，但仍值得期待

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公司大股东华东电子工程研究所(38所)内仍有军用雷达质地优良的军工资产，2008 年底总资产345,415 万元，净资产182,960 元，主营业务收入195,073 万元，净利润17,464 万元。四创电子作为38所唯一的上市平台，虽然近期资产重组未提上日程，但仍有较强的注入预期。

看好公司未来的成长，首次给予“谨慎推荐”评级

【究必版翻】

我们预测公司2011-2013年的销售收入同比增长17%、16%、18%，11-13年EPS分别为0.58、0.69和0.92元，同比增幅54%、20%和32%，当前股价对应市盈率为59、50和38倍。虽然公司估值较高，但我们看好公司航管雷达、公共安全业务的发展，并且考虑到资产重组的预期，因此给予公司“谨慎推荐”投资评级。

北辰实业：商业物业增长较快 “中性”评级

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公司发布年报公告：2010年度，公司实现营业额人民币556,412.9万元，同比上升13.53%，实现利润总额、归属于母公司净利润分别为人民币43,634.6万元和20,305.8万元，分别下降54.70%和64.81%。每股收益为人民币0.06元。公司业绩实现略低于预期。

【究必版翻】

发展物业低于预期，市场占有率和毛利率双降。报告期内，公司发展物业实现营业收入369,643.2万元，同比小幅上升3.30%，但受商品房开发结算周期和北辰福第(双限房部分)毛利率相对不高的影响，税前利润为人民币56,798.0万元，较去年同期下降50.96%。报告期内，公司发展物业实现新开工面积112万平方米，开复工面积217万平方米，竣工面积64万平方米。受可售面积减少的影响，发展物业实现合同销售金额和销售面积分别为人民币245,742万元和24.6万平方米，市场占有率同比有所下降

【究必版翻】

投资物业增长较快，出租率还有上升潜力。报告期内，随着总建筑面积53万平方米的国家会议中心、北辰世纪中心写字楼、北辰洲际酒店和国家会议中心大酒店全面投入使用，公司投资物业经营面积51万平方米上升至104万平方米。受经营面积增加带动，公司投资物业实现营业收入人民币141,429.8万元，同比大幅上升72.70%。尽管新增项目集中处于经营爬坡给公司带来了较大的经营压力，但公司“以会展为龙头，大力推进会展联销”的经营依然拥有较高效率。预期2011年国家会议中心、北辰世纪中心写字楼等新增资产出租率将会有所上升，为公司业绩实现平稳增长提供有力保障。

【究必版翻】

商业物业增长较快，但对利润影响有限。报告期内，公司商业物业实现营业收入人民币35,236.0万元，同比小幅下降1.86%。受毛利率回升和租金收入增加的影响，二零一零年商业物业实现税前利润为人民币2,424.9万元，较2009年大幅上涨216.24%。但由于该业务基数较小，对公司利润影响有限。

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商业物业增长较快，但对利润影响有限。报告期内，公司商业物业实现营业收入人民币35,236.0万元，同比小幅下降1.86%。受毛利率回升和租金收入增加的影响，二零一零年商业物业实现税前利润为人民币2,424.9万元，较2009年大幅上涨216.24%。但由于该业务基数较小，对公司利润影响有限。

维持“中性”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.07元、0.08元和0.10元，对应动态市盈率为60倍、56倍和52倍，给予“中性”的投资评级。

中国北车：目标价格9.00元 “推荐”评级