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蓝色光标：业绩符合预期 重申“买入”评级
业绩符合市场和我们预期。10年公司实现营业收入4.96亿元,营业成本2.34亿元,分别同比增长34.8%和43.9%。公司实现属于母公司股东净利润6037万元,同比增长24.6%,对应EPS为0.50元,符合市场和我们预期(公司前期业绩快报EPS0.50元)。2010年度公司拟每10股派发现金股利2元(含税)。
收入增长主要来消费品和汽车行业。10年高科技(IT)行业收入1.99亿元(占收入比例40.1%),同比增长26.2%,消费品行业收入0.88亿(占收入比例17.7%),同比增长54.6%,汽车行业收入0.87亿(占收入比例17.6%),同比增长43.6%,互联网行业收入0.40亿(占收入比例8.0%),同比增长71.7%,手机行业收入0.30亿(占收入比例6.1%),同比增长59.8%,其他行业收入0.51亿(占收入比例10.4%),同比增长2.5%。来自消费品和汽车行业收入大幅增长主要原因在于1)企业营销支出与宏观经济景气程度高度正相关,随着宏观经济好转,公关行业整体增速从09年的20%恢复至10年的25%;(2)蓝色光标上市后,提升公司品牌,部分全球500强企业(如宝马、奔驰等)主动要求蓝色光标提供公关服务;(3)公司加强在消费品和汽车行业大客户的深挖与拓展。
无需过于关注毛利率变化,人均创收可能有所提升。10年上半年公司毛利率下滑3.0个百分比至52.8%,由于不同的公关服务支付的第三方成本不一样,其毛利率差异性很大,波动区间从10%到90%均有可能,毛利率指标的参考性较弱,而人均创收(剔除第三方成本之后)及净利润/人员工资作为两个关键指标,在现有报表数据并无法准确反映上述指标。公司收入增幅高于人员数量增幅(同比增长21%至743人),销售费用率和管理费用率(剔除IPO费用)有所下降,可能的解释是公司管理效率提高,人均创收能力提升。
2季度兑现收购整合概率较高。公司11年利润内生增长与11年期权费用基本相当,要实现11年净利润同比增长30%行权条件(增加净利润1900万,10年EPS至少0.65元),只有借助收购整合,而从并表角度考虑,我们认为2季度兑现收购概率相对较高。公司超募资金4亿,假设以10倍PE(参考省广股份收购定价)价格收购相关营销服务公司,预计贡献净利润约4000万元(相当于10年净利润67%),考虑到公司11年股权激励成本,预计11年备考EPS为0.75元。
期待整合收购陆续兑现,重申“买入”评级。我们维持11/12年盈利预测,分别为0.75/1.05元(由于无法预测收购时点,11年为备考盈利预测),对应2011年PE39倍,与传媒和营销服务行业估值水平相当。我们判断,募集资金的使用仅是收购战略第一步,后续公司通过定向增发或再融资收购新项目是大概率事件,目标价40元(相当于剔除期权成本11年PE40倍),隐含35%上涨空间,重申“买入”评级。后续股价催化剂1)1季报增速超过35%;(2)持续的整合收购。
(申银万国)