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海通证券：对零售板块投资的一些思考(荐股)
　　过去一年半的时间里，在行业基本面实质上没有太大变化的情况下，零售股行情却经历了一个估值波动的周期：自2009年8月份启动的零售包括整个消费股的行情，在经历了"估值修复驱动-事件驱动-资金驱动"的持续性上涨后，自2010年10月份进入下行通道。回顾过去半年左右时间，首先是过高估值（2010年9月底主要零售A股动态PE曾到11年35倍以上）开始向下修复，随之而来的对网购冲击和对行业增速下滑的过度担心又杀跌一轮，而近几个月一些形似不乐观的宏观数据（社零总额、消费者信心指数等）和个别公司低于预期的业绩（诱因为业绩调控）又给了零售股进一步疲弱的理由。
　　我们试图脱离开市场投资情绪的干扰，想通过对一些可能引致混淆的宏观数据的解读，以及对行业基本面、估值和收益的历史纵向、横向的观察及比较等较为系统的回顾，给投资者来一定参考意义。
　　宏观数据：剔除汽车等因素，2011年1-3月份主要零售品类销售增速趋势良好，剔除通胀因素后的实际增速也并未出现明显下滑；商品零售额与消费者信心指数相关性不大，作为心理和情绪指标，后者对前者的解释和预测能力不显著；基于居民工资收入的上升、通胀预期的下降以及政府对房价的控制效果显现等因素，预计消费者信心指数也将有所回升
　　零售行业基本面：除个别公司（业绩调控因素）外，我们跟踪的零售行业重点公司10年报基本符合预期，而微观企业11年一季度经营趋势依然良好，行业仍能保持25%左右，优秀企业能够实现30%以上的利润增速。近期预增的合肥百货、友阿股份以及永辉超市等主业一季报增速达到40-50%甚至50%以上
　　估值：（A）零售行业PE-TTM为33.36倍（20110415），相对沪深300溢价率2.14，已由10年9月底2.8倍的历史估值溢价高点下降到中枢水平附近；（B）目前零售重点公司对应11年PE在22倍左右，较为接近近年来20倍历史估值底部；（C）港股零售近期反弹，已推升主要公司估值修复至30倍附近，反观零售A股，估值修复行情尚未有趋势性启动，但时点或许正在临近
　　市场：A股市场和零售股在近期表现与09年二季度有某些类似之处：零售主流A股未来一年的PE在20倍上下，而09年四万亿投资刺激周期股的行情表现，也压制了消费股的表现；而目前零售A股的动态PE在22倍左右，市场对政策的预期以及部分周期性行业的低估值也导致了对投资品的追捧。当然，11年这轮市场的切换节奏可能更快，也更难以把握。我们分析，11年2月中旬零售行业已基本见底，并在底部持续了约2个月时间。虽然从普遍的市场心态分析，二季度零售股的表现依然有可能要看周期股的脸色，但我们认为行业跑赢市场是大概率事件。主要理由在于：估值已在历史底部附近，机构持仓也已由此前的高超配下降到标配附近；而10年报和11年一季报的业绩增速逐步兑现，将消除市场对网购冲击等因素的过度反应，再加上相关事件如定增、收购等因素驱动，有望带动估值修复到25-30倍区间。作为一个小市值行业，零售板块的投资机会往往出现在其被杀跌至较低估值时，而眼前20多倍估值可以作为一个可信赖的绝对收益买点的参考位
　　标的选择：我们建议首选低估值、弹性高的区域百货龙头如欧亚集团、大厦股份、鄂武商等；中长期仍看好天虹商场、重庆百货、王府井等；我们还建议关注后续有增量市场开业的小商品城和农产品等事件驱动因素；由于人力成本上升压力，我们整体上不推荐超市板块，但建议关注部分个股业绩反转或其他博弈机会。（海通证券研究所）