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标题: 航运业：板块向上空间为26％最冷冬天已过 [打印本页]

作者: ┌．●ne＂﹎ャ 时间: 2011-4-25 06:48 标题: 航运业：板块向上空间为26％最冷冬天已过

航运业：板块向上空间为26％最冷冬天已过
　　上调航运评级至“看好”。综合对于航运大周期、年度季节性周期和运力供给过剩压力的判断，我们上调航运评级至“看好”；看好航运业在大周期复苏和季节性旺季到来时的市场表现。我们依次推荐中远航运、中海集运和中国远洋。　　板块向上空间为26％。航运板块2011年动态PB为1.9X，较历史均值2.8X、中位数2.4X分别有47％和26％的上涨空间。因为我们认为：在航运大周期底部向上，同时供给过剩压力较市场一致预期要小的情况下，航运板块估值有向历史均值和中位数回归的趋势。相对PB0.8X，接近板块历史估值1.2X的低位，在基本面不断向好的情况下下跌空间有限。
　　干散货运输和班轮运输行业供给过剩压力可能较市场预期的要小。（1）干散货市场较高的订单占比主要是为了完成本轮的产能更新换代，实际新增运力过剩压力并非如大家所预期的高；（2）班轮行业受制于近4年来不断攀升的资产负债率水平（37％，高于历史平均水平）和日益恶化的现金流状况（2009年现金流为-110亿美元），掀起又一轮产能大扩张的可能性较小；（3）需求复苏趋势向上的确定无疑：短期来看，季节性旺季到来；中长期来看，目前处于航运行业底部复苏的通道，未来景气持续向上的可能性高于向下的可能性。
　　班轮运输船队的投资回报并未如我们预期的糟糕。短期或许我们很容易被需求冲击所困扰：如近期的油价、节后疲弱的出口需求、美国初次申请失业的人数等；而且市场运价也确实如这些表面数据所反应的在不断地上升与下降过程中。但我们抛开这些数据本身，从投资一个班轮运输船队角度来看看这两年班轮市场发生了怎样的变化：我们持续跟踪的班轮行业投资回报率显示，自2009年1季度以来，班轮船队投资的“年化收益率”一直持续上升的势头，至3月底由最低的4％升至16％。或许这才是目前不少班轮船东仍在扩充运能的根本动力。
　　三月份航运板块走势已反映高企油价的担忧。11年3月份申万航运板块指数整体下跌5％（-5％的超额收益）已部分反映高油价冲击。我们做出此种判断的理由是：（1）3月份是航运板块下游需求整体复苏的的一个月份，集装箱港口吞吐量同比增速为13％。其中华南区港口吞吐量增速为7％（扭转2月份双位数负增长的态势）、华东区港口吞吐量增速为12％、华北区港口吞吐量增速为25％。下游需求基本面因素并未向坏的方向转变，同时大家对于未来进出口需求越来越好的预期亦未发生改变。（2）3月份上证指数同比上证1％，同时亦是周期品行情演绎的时刻；作为高贝塔的品种在大盘趋势向上的情况下不涨反跌，只能说这并非市场风格所致。

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