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标题: 烟台氨纶（002254）：氨纶增量弥补景气下降 [打印本页]

作者: ┌．●ne＂﹎ャ 时间: 2011-4-6 06:56 标题: 烟台氨纶（002254）：氨纶增量弥补景气下降

烟台氨纶（002254）：氨纶增量弥补景气下降　　公司2010年实现EPS0.98，符合预期。公司2010年营业收入同比增长31.55％，毛利润同比增长84.76％。毛利润增长主要来自氨纶盈利能力的恢复，也来自芳纶1414销量的增长。
　　2010年4季度至2011年1季度，氨纶行业演绎动荡格局。2010年4季度，棉价带动替代品粘胶、涤纶价格暴涨，氨纶虽然对棉花替代性微弱，也遭资炒作，11月上旬暴涨27.8％。但氨纶企业实际高价成交有限，因此4季度氨纶企业并没有因此轮涨价享受暴利，公司4季度综合毛利率低于2季度。今年3月下旬，氨纶价格已经如期出现下跌。
　　20n/2012年，公司氨纶业务有望以增量弥补景气下降。预计2011/2012年，纺织主原料价格维持高位、人力成本压力、人民币升值压力，将使氨纶需求面临风险；预计氨纶行业产能复合增长率16.8％，存在一定压力；行业盈利将较2010年出现一定下滑，但仍将维持一定盈利水平。公司5000吨/年医用氨纶已于2010年投产，7000吨/年舒适氨纶项目预计可在2011年年底投产，将给2011/2012年带来增量。
　　芳纶1313有望受益防火纤维的需求拉动，高滤料市场有所饱和。2010年，公司芳纶1313销售收入增长44.86％，毛利润增长44一02％。公司作为国内率先实现产业化的芳纶1313厂商之一，目前产能已经达到5000吨/年，位居全球第2位，仅次于杜邦，占全球产能份额的14％，是国内唯一产品质量能达到防火纤维要求的企业。2011年，预计公司芳纶1313内销将主要受益国内防火纤维需求高增长拉动，同时出口需求也有望持续复苏；价格和附加值较高的防火纤维在销售结构中占比有望提升，将小幅提升公司芳纶1313盈利能力。
　　芳纶1414预计可在2011年中实现产业化。作为高强度特种纤维，芳纶1414在防弹等领域应用前景广阔。芳纶1414全球市场基本被杜邦、帝人两家垄断，国内尚无企业实现规模化生产。在国内若干开发芳纶1414的企业中，公司的产业化进程领先，预计1000吨/年芳纶1414项目有望在2011年年中投产。
　　风险因素：纺织需求下滑严重的风险；芳纶1414产业化失败的风险。
　　维持“增持”评级：预计公司芳纶1313受益国内防火纤维需求高增长，芳纶1414产业化突破将迎来巨大市场空间，2011年底将投产7000吨舒适氨纶，增量弥补盈利下降。预测公司2011/2012年EPS分别为1.17/1.52元。分别给予公司芳纶业务和氨纶业务2011年46倍和26倍PE，目标价38.13元。（中信证券刘旭明）

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