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标题: 招商银行（600036）：二次转型推进，业绩持续靓丽 [打印本页]

作者: 【究必版翻】 时间: 2011-4-6 06:56 标题: 招商银行（600036）：二次转型推进，业绩持续靓丽

招商银行（600036）：二次转型推进，业绩持续靓丽　　全年业绩同比增41％，主要贡献因素是息差提升、手续费收入大增和费用节约。公司全年实现盈利258亿，4季度拨备和费用增加导致盈利仅51亿，环比下降30％。息差提升（单季升11BP至2.65％）、净手续费大增（同比环比增42％和14％）、费用节约（成本收入比较年初降5％至40％）贡献业绩。
　　4季度公司收缩非信贷类资产配置，加大同业拆入资金；预计2011年公司贷款、存款同比增速分别为15％/16％。公司去年下半年资金业务配置策略显著调整，4季度资产方收缩了197亿债券和182亿同业资产，负债方则新增逾400亿的同业拆入资金，预计2011年资金市场利率波动显著背景下，公司资金业务配置策略趋于灵活。去年新增贷款和存款2456亿和2890亿，公司公告2011年贷款和存款增量计划分别为2100亿和3000亿。
　　中小企业信贷支持力度加大，活期占比提升利好存款成本。公司加大中小企业信贷支持力度，中小企业贷款总额达3884亿，当年新增800亿，占境内企业贷款之比达49％；专营小企业中心已有10家分中心，累计发放贷款278亿元，贷款余额185亿，比年初增加130亿，增长236％，预计未来这一趋势仍将持续。同时，57％的活期存款占比利于公司维持1.23％的较低存款成本。
　　净手续费收入同比增长强劲，4季度费用计提增加。银行卡、代理业务发展带动净手续费收入同比增42％，而4季度公允价值亏损11亿致非息收入仅同比增29％，非息收入占比维持20％。全年费用节约贡献业绩，但4季度公司计提97亿费用（环比多提24亿）使得成本收入比仅较年初下降5％至40％。
　　不良额及不良率均现反弹，公司4季度加大拨备计提。不良额环比增9亿至97亿（次级和损失类分别增7亿和3亿），不良率环比增0.04％至0.68％；4季计提29亿拨备，信用成本增至0.43％，年末拨贷比2.05％，环比提升10BP，显示公司审慎拨备计提策略。拨贷比监管标准下，公司信用成本下降空间小。
　　风险因素：公司资产质量恶化超预期。
　　维持“买入”评级。公司稳步推进二次转型，加强中小企业及零售业务金融服务，业绩增长靓丽。招商银行（2010/20llE/2012E年EPS分别为1.23/1.43/1.67元，2010/2011/2012年PE分别为11/10/9倍，当前价14.09元，目标价16元，维持“买入”评级。（中信证券朱琰肖斐斐程桯王一峰）

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