| 下周展望：重点布局五大板块优质股 旅游行业：行业景气度仍维持较高水平 荐4股 行业景气度仍维持较高水平，政策是板块走强的巨大催化剂。 虽然板块市场表现差强人意，但从行业各项运营指标以及民航、铁路客运量数据来看，景气度仍维持在较高水平。9月份民航与铁路客运量同比增速14%，比去年同期高出了13个百分点；即使考虑去年9月旅客出行受六十周年国庆影响，往年9月份的增速也从未达到该水平。 国家对旅游业的鼓励、扶持意向非常明显，旅游业发展已经融入国家战略体系，我国旅游业正进入新一轮快速发展阶段。在这样的政策背景下，在商务活动日趋频繁、居民收入不断增加、消费升级的推动下，旅游行业景气向上的趋势十分明确。正在制定的《旅游法》和《国民旅游休闲纲要》一旦出台，将是板块走强的巨大催化剂。 入境游恢复态势良好。 9月份，入境游客数，同比增长9.67%；其中，过夜旅游人数465.10万人次，同比增长13.45%。入境旅游外汇收入38.42亿美元，同比增长18.37%。从客源地角度观察，9月份外国、香港、澳门和台湾的游客数量同比增速均较8月有所加快，其中，来自外国和台湾的游客同比增速均逾20%。从地域上看，西部入境游客增速快于东部。入境游客接待人次的持续增长有赖于地方政府旅游发展政策的不断支持、社会文明建设的加强，以及其他基础配套设施的跟进。独特的西部风情，将成为入境游的新亮点。京沪两地，上海9月份接待了88.86万入境游客，同比增长68.3%，创新高；北京接待入境游客47.73万人，同比增长17.20%。 全行业净利润2010年前三季度大幅增长。 我们重点跟踪的7家旅游行业上市公司前三季度收入总计同比增长47.14%，净利润同比增长43.56%。前三季度单季收入增速分别为38.73%、35.67%和64.78%，净利润同比增速分别为0.04%、44.71%和85.8%。全行业前三季度净利润同比增长31.41%，其中第三季度增长35.73%。 行业景气度长期向好，给予"增持"评级。 建议关注受益广州亚运会的东方宾馆；另外，本身具备良好成长性的中青旅、中国国旅也值得关注；华天酒店新建以及新收购的高星级酒店开始进入快速成长期，酒店主业大幅向好，建议关注公司基本面的积极变化。(方正证券) 交通运输：全球油轮运价出现触底反弹迹象 荐6股 11月初，全球油轮运价出现触底反弹迹象。11月1日VLCC油轮TD3航线的等效期租TCE已经从前一周的3000美金回升至33,558美金/天，WS运价指数从40点反弹至74点；TD1航线的TCE水平也已经从前一周的-10,000美金回升至2,305美金附近，WS运价指数从30点反弹至41点。 4季度至明年1季度油运旺季，油轮运价将强势回升。2010年冬天，预期在单壳油轮加速拆解和千年极寒导致取暖用油需求上升的驱动下，VLCC油轮WS运价指数有望从前期40点左右的低点反弹至80-100点附近、等效期租TCE有望从3千美金/天回升至5万-7万美金/天。并且受冷冬效应的影响，未来三个月油轮运价的反弹高度可能超出我们的预期。 供给面：受单壳油轮加速退出驱动，预计四季度全球油轮船队运力零增长。截至2010年9月底，全球油轮船队载重吨449.3百万载重吨，比年初增长3.5%。预计四季度新船投放量为11.8百万载重吨，扣除10百万载重吨的单壳油轮拆借量和因其他因素退出的2.3百万载重吨，2010年底全球油轮船队总运力为448.7百万载重吨，略低于3季度末的水平。 需求面："千年极寒"可能导致四季度北半球取暖用油需求超预期。随着全球主要炼厂检修结束、及北半球冬季取暖用油增加，4季度全球原油需求量环比3季度将出现显著回升。OPEC预计4季度全球原油需求量86.55百万桶/天，比3季度增加0.68百万桶/天。 10月份航运股落后于大盘，存在补涨机会。在10月份以来市场大幅上涨的行情中，作为强周期性行业，整个航运板块涨幅仅为7.7%，不仅远远落后于航空、煤炭、钢铁等强周期性行业，同时还跑输上证指数。从周期性板块轮动角度看，未来一段时间航运股存在补涨机会。 航运股估值具有安全边际。目前航运板块2010年平均PB水平为2.3倍，除了钢铁行业外(PB1.7倍)，航运板块的PB水平目前在强周期性行业中是最低的，估值具有安全边际。由于目前油轮和干散货运输业都处于周期的底部或是低位，从PB角度看航运股估值更有意义。 四季度油轮运价反弹刚开始启动，推荐油运股。预期本轮油轮运价的强势反弹将从11月初延续至明年1月份附近。受油轮运价强势反弹驱动，四季度油轮运输股存在投资机会，推荐受益于油轮运价上涨的长航油运、招商轮船和中海发展。 长航油运：主业全部为远洋油轮输业务，对油运价格的上涨最为敏感，前期涨幅最小的航运股，目标价8.0元。 招商轮船：油轮运输贡献75%左右的收入，2010年动态PB1.8倍，估值在航运股中较低，目标价6.5元。 中海发展：油轮运输、沿海煤炭运输和远洋干散货运输业务分别贡献了公司31%、55%和14%的收入，受益于油轮运价上涨和沿海煤炭运价上涨，目标价16.0元。(安信证券) 计算机：行业持续向好 估值维持在高位 荐5股 2010年前三季度，我国软件产业实现收入9682亿元，同比增长30.3%，远高于去年同期20.3%的水平。其中，月度增速呈现先低后高的趋势，9月份软件行业实现收入1396亿元，同比增长157.9%。软件行的收入增速滞后于实体经济，滞后的时间大约在3-6个月，随着明年年初工业增加值的逐步走低，我们判断四季度软件行业收入增速将逐步放缓，行业全年收入增速在30%左右。 2010前三季度，计算机应用行业的实现收入为500.3亿元，同比增长22.86%，远高于去年4.59%的增速水平，净利润增长5.59%达39.1亿元，低于去年29.3%的水平。期间费用的增加和投资收益的减少是净利润增速放缓的主要原因，09Q3大幅增长的投资净收益在本期大幅缩水，增长率由1624.7%降至-39.8%，是影响本期行业利润的主要因素。剔除投资净收益的影响，上半年行业净利润为3372亿元，同比增长20%。 上半年大、小市值公司的业绩分化较为严重，而这一现象在三季度得到改善。前三季度大市值公司收入增长为27.3%，利润增长4.08%，与小市值公司利润增速的差距由上半年的34.3%缩小至14.2%。中等市值的公司收入、利润增速均较上半年有所改善。 计算机行业历史上平均动态市盈率水平在30倍左右。但自09四季度以来，行业估值水平一直在35-45倍之间徘徊。我们认为，较高的估值包含了市场对行业未来发展的预期。如果明年宏观经济依然纠结，新的支柱、新的发展方向依然未明的话，科技板块将继续承载市场较高的预期，表现形式便是较高的市盈率水平。 推荐标的排序：卓翼科技、银江股份、东华软件、天源迪科、用友软件。 风险提示：宏观经济环境趋冷；下游客户IT投资缩减。 家电行业：维持较高的行业景气度 荐2股 我们对20家家电A股公司2010年前三季报做了概括性分析。2010年一、二、三季度行业营业收入增幅分别为47.38%、33.66%和33.66%，归属于母公司股东的净利润增幅分别为87.59%、22.01%和56.32%。在价格竞争相对激烈、原材料成本大幅上涨的情况下，净利润率同比不降反升。预计四季度在去年高基数压力下增速将会放缓，但我们判断，行业景气有望持续至政策退出。 2010前三季度营业收入同比增长37.28%，一、二、三季度分别同比增长47.38%、33.66%，和33.66%，连续三季度保持强劲增长。其中，白电板块前三季度收入增长44.91%(剔除小天鹅)，一、二、三季度分别同比增长45.87%、38.67%，和51.39%，超出市场预期；小家电板块前三季度收入增长34.60%，一、二、三季度分别同比增长29.49%、36.82%，和36.51%，基本符合预期；黑电板块今年表现较为逊色，前三季度营业收入同比增长25.32%，一、二、三季度分别增长52.29%、23.09%，和9.79%，低于市场预期。 2010前三季度综合毛利率为18.79%，较去年同期下降3.88个百分点。其中白电毛利率20.23%，同比下降5.13个百分点；小家电毛利率30.09%，同比下降2个百分点；黑电行业毛利率14.50%，同比下降2.58个百分点。若将计入营业外收入的节能补贴还原成营业收入，则行业整体、白电板块的毛利率分别同比下滑2.63、3.17个点百分点至20.03%、22.18%。 2010年前三季度销售与管理费用占收入比重同比下降2.12个百分点至15.61%，白电、小家电、黑电板块营管费用率分别同比下滑2.68、1.60、1.52个百分点至16.40%、19.95%、13.53%。营管费用率的下降反映了收入快速增长对费用节约的积极意义。另外，财务费用占比也进一步下降。 2010年前三季度归属于母公司的净利润率(3.51%)同比提高0.22个百分点；其中白电板块净利润率(4.57%)同比提升0.13个百分点；小家电板块净利润率(8.28%)同比提升0.73个百分点；黑电板块净利润率(0.87%)同比下降0.01个百分点。 2010年前三季度归属于母公司的净利润分别同比增加了46.51%，其中白电增长49.12%，小家电增长47.69%，黑电增长23.82%。剔除掉投资性净收益的归属于母公司的净利润同比下滑19.30%，主要是受政策影响大量空调节能补贴计入营业外收入所致。 2010年一、二、三季度归属于母公司的净利润分别同比增长87.59%、22.01%、56.32%。其中，白电分别同比增长101.80%、24.27%、57.18%；小家电分别同比增长29.92%、11.96%、91.17%；黑电分别同比增长68.36%、9.14%、12.91%。 重点推荐。受国内政策刺激以及出口明显复苏的拉动，去年下半年以来家电行业一直维持较高的行业景气度。市场一直担心政策刺激会透支未来消费，高速增长难以为继，但我们判断，行业景气有望持续至政策退出。我们认同今年高比例的增长并非常态，但目前的现状是，农村冰洗空普及率仍然很低，城镇更新需求并未完全释放，政策的实施虽然加速了这一进程，但无论是普及还是更新，这一过程都不会一蹴而就，短期内不存在严重透支未来需求的担忧。我们相信，在政策退出前，家电行业内销仍可维持两位数增长，龙头企业可获得高于行业的增速。今年海外渠道完成库存回补后，出口增速将回复平稳增长，不排除龙头企业海外市场开拓超预期的可能。目前家电行业A股静态PE、PS和PB分别为29.8倍、0.8倍和3.6倍，整体估值无论相对于历史还是相对于大盘均处于相对合理范畴内。四季度我们推荐关注业绩超预期、有望持续稳定增长、估值偏低的白电龙头企业，以及业绩明显改善估值相对较低的九阳股份。(海通证券陈子仪) 农产品：把握基本面确定性机会 10年农产品大牛市，11年粮食供给依然严峻 减产及减产预期导致10年下半年以来，国际主要农产品价格加速上涨：其中芝加哥小麦期货价格从6月份低点最高上涨了98%；玉米期货价格上涨了76%；大豆期货上涨了33%。期间，逐利资本向农产品期货渗透，加速农产品的金融化、杠杆化；此外，美元贬值也是一个主要因素。 我们不认为农产品的暴涨或者暴跌是一种常态，短期的暴涨或者暴跌，会得到修正。但我们认为农产品价格长期上行，或者说我们不担心农产品过剩问题，而担心供给难以匹配需求。中长期看，农产品基本面向好，而且随着金融资本渗透、弱美元等因素，会拉长景气周期。关注10年4季度严寒对北半球粮食造成减产风险，预示11年粮食供给依然严峻。 农业问题就是民生问题，政策对农业支持力度将逐步加大 农业问题就是民生问题，关注农业就是关注民生。在2010年4季度过后，我们期待2011年1季度的政策红利的兑现。从2004年以来，中央1号文件连续7年关注"三农"问题，7个1号文件始终贯穿一个主题：始终把"三农"工作放在"重中之重"的地位，把"三农"作为中央财政支出的战略重点。 细分子行业，把握基本面确定性机会 我们更侧重研究型覆盖，偏重子行业机会，把握基本面的确定性，以及中长期的机会。 我们看好农业中的基本面较为扎实的子行业：种子、海参，推荐东方海洋，给予目标价26-30元，好当家目标价16-17元；建议关注底部区域和复苏阶段的饲料行业机会，推荐通威股份，目标价11-12元；看好细分子行业龙头机会，我们认为种鸡龙头益生股份被低估，给予目标价40.2-44.22元；粮油加工主要在于成本推动型提价，在上行通道中，顺势提价往往伴随毛利率的改善，东陵粮油和金德发展存在交易性机会。 对于糖、棉甚至是番茄酱、果汁，在目前的价格和时点情况下，我们保持中性态度。 |
| 2010-11-6 09:29 | #1 |
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