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标题: 税费改革方案对行业构成实质利好 [打印本页]

作者: 【究必版翻】 时间: 2008-12-8 16:30 标题: 税费改革方案对行业构成实质利好

汽车行业：税费改革方案对行业构成实质利好
　　投资要点
　　事件描述：《成品油价税费改革方案》征求意见近日公布，政府希望拉动汽车消费的方式刺激经济，工信部11月底与国内15家大型汽车企业集团共同商讨"促进我国汽车工业健康发展的政策措施建议"
　　事件点评：
　　改革方案构成实质性利好，对商用车影响最大：该方案不仅没有增加用户的成本支出，反而明显减少了。我们测算重型商用车运输用户每年可节约费用支出4.7万元左右，而家用轿车消费者在不增加用油成本的情况下，每年少支付1,300元左右的养路费；
　　提振汽车消费需求可选的措施不多，核心驱动因素难以改变：近期国家讨论中的提升汽车产业需求的建议里，我们认为具有实质性影响的内容主要包括：扩大汽车消费信贷、降低或取消购置税、为企业提供贷款支持三个方面。
　　我们认为这些措施都属于"治标不治本"，无法解决影响需求的源头--"财富效应消失"这一根本问题，汽车需求的再次提升需要依靠经济回暖、可支配收入增加、消费信心上升等因素的影响，短期内我们认为行业的趋势很难被改变；

　　《成品油价税费改革方案(征求意见稿)》公布：
　　在不提高现行成品油价格的前提下，将汽油消费税单位税额由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元。其他成品油单位税额相应提高；
　　取消公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、水路运输管理费、水运客货附加费等6项收费，并逐步有序取消已审批的政府还贷二级公路收费；
　　12月3日国务院召开常务会议，研究部署了当前金融促进经济发展的政策措施，其中提出"积极扩大住房、汽车和农村消费信贷市场"和"发挥保险的保障和融资功能，积极发展"三农"、住房和汽车消费、健康、养老等保险业务"；
　　工信部11月底与国内15家大型汽车企业集团共同商讨"促进我国汽车工业健康发展的政策措施建议"，主要内容如下：
　　一、扩大汽车内需；
　　二、扩大海外市场；
　　三、支持自主品牌发展；
　　四、成品油税费改革；
　　五、加快出台促进二手车市场建设和鼓励汽车回收利用、加快汽车更新的政策；
　　六、严禁出台限制消费和增加企业负担的政策；事件点评燃油税方案一旦实施将对汽车行业产生实质性利好，商用车影响最大..此次公布的税费改革方案提出在不提高现行成品油价格的前提下，汽油征收1元消费税，柴油征收0.8元消费税，同时取消养路费，这意味着消费者在不增加用油成本的情况下，每年少支付1,300元左右的养路费，这比此前市场预期30%-50%左右的税率要小很多，我们认为一旦方案实施，将对行业产生实质性利好：
　　此方案相当于变相的下调成品油价格约0.8元/升，国金石化行业研究员认为在此基础上，近期油价仍有0.5-0.8元/升的下调空间，因此短期内汽车下游消费者不仅没有增加成本支出，反而明显减少了；
　　按照每月养车成本2,000元、养路费110元计算，取消养路费对消费者每月养车成本的减少幅度为5.5%；
　　重卡和客车每年养路费成本根据吨位不同由2-7万元不等，加上公路运输管理费和货运附加费，此次税费改革方案可降低司机每年成本支出约4.7万元左右，而普通个体运输用户每年的纯利也就在10-20万元之间，所以此次税费改革方案对商用车行业的影响最大；
　　提振汽车消费需求可选的措施不多，核心驱动因素难以改变
　　本轮汽车行业的高景气周期归根结底是近年来经济快速发展、居民可支配收入增加、股市楼市带来个人财富增加所导致的：
　　06年以来，排量在1.6升以上的中高档轿车是此轮轿车景气周期上升的主要驱动力之一，06、07年销量增速分别高达46%和41%，而08年也是增速放缓最严重的细分市场；..07年汽车行业重点企业集团在收入增长26%的情况下，利润总额增速却高达65%，其中很重要的一个原因就是中高档轿车的快速增长，在整车厂的产品结构中，中高档轿车是利润率最高的产品；
　　近期国家讨论中的提升汽车产业需求的建议里，我们认为具有实质性影响的内容包括以下三点：
　　扩大汽车消费信贷；
　　降低或取消购置税；
　　为企业提供贷款支持；
　　对于这些措施，我们认为对于扩大国内汽车需求有一定的影响，但基本都属于"治标不治本"的建议，影响需求的核心因素短期内很难被改变：
　　目前家用轿车采用贷款购车的比重很小，占总销量的比重不到10%，因此扩大消费信贷对行业很难产生明显的影响；
　　我国轿车的车辆购置附加费约为整车价格的8.5%，取消该项费用可在一定程度上降低用户的购车成本；
　　短期内汽车企业面临的最严峻问题就是解决流动资金不足的问题，所以提供贷款支持可以帮助企业渡过难关；
　　但这些政策无法解决影响需求的源头--"财富效应消失"这一根本问题，汽车需求的再次提升需要依靠经济回暖、可支配收入增加、消费信心上升等因素的刺激，短期内我们认为行业的趋势很难被改变；近期汽车行业的投资策略
　　目前汽车行业重点上市公司08、09年加权平均PE分别为12.8和13.3倍，07、08年平均PB分别为1.5和1.4倍，处于历史的底部。我们认为汽车行业存在两类投资机会：
　　低估价值型企业：有部分业绩稳定的汽车类股票往往在牛市中给予较高的估值，在熊市中是买入这些企业的绝佳时机，比如江铃汽车和宇通客车；
　　可能受益于政策变化的企业：燃油税对小排量轿车和重型商用车构成实质性利好，尽管影响的程度有多大还难以测算，但较低的估值和接近于底部的业绩使得这些公司也存在明显的交易性机会，比如一汽夏利和中国重汽

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