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煤炭行业：历史的重新演绎
宏观判断
　　历史不会简单重复，未来一定会有所不同。一般分析逻辑中，资产价格增速=M2 增速-GDP 增速-CPI 增速，就中国而言，资产价格增速主要由房地产价格和股票市场价格组成。回顾2 季度，我们判断国内M2 增速趋稳、经济增速保持平稳、CPI 有放大趋势、房地产价格增速未见松动，按照上述逻辑等式，故相对不看好2 季度股票市场整体走势。
　　展望3 季度，M2 增速有所放大、GDP 增速可继续保持平稳、CPI 有较为明显的可控预期、房地产价格在保障房政策落实的条件有回落趋势，那么至少现在的宏观环境好于2 季度，所以反弹的逻辑是成立的；未来市场能否反转则取决于前述提到的几个变量的具体增速变化关系，最为关键的时间点，我们仍然设定在8 月份。
　　行业判断
　　维持"新一轮调控的最终目的是理顺上游资源分配格局以及加强核心资源控制力，同时将中游制造业中本不应存在的部分剔除掉，并从新的领域寻找"突破口"，故行业由旧周期向新周期的过渡非一日之功所能完成"的判断。现在我们看到了周期转换的端倪，比如煤炭深加工细则、稀缺资源保护政策等方向性文件，但在这种结构性调整的具体目标、细则、措施仍未明确的条件下，投资者应保持相对谨慎的行业判断。
　　与市场不同的观点
　　相对看好动力煤生产企业长期投资价值。原因在于，首先，煤炭深加工最大的空间在于低价、量大、相对污染严重的动力煤品种，在煤化工产业规模化发展和国内电源结构调整的过程中，存在真正意义上的价值重估过程；其次，在保证GDP 稳定增长、保障房建设、前期债务等压力下，地方财政收入的增量来源有可能是资源税（从量改从价，幅度提升），相比无烟煤和焦煤品种而言，动力煤的影响更小（价格低）；第三，动力煤控价政策在通胀预期下降的条件下有可能放松，而在通胀不可控实体经济超预期下滑时反而可理解为安全垫，正负两个方向的逻辑都优于其他煤种。
　　投资策略
　　由于本轮行情是对负面预期的修正，而非正向预期的强化过程，在宏观、中观、微观数据皆存在较大不确定性时，定义为反弹的可能性更大，仍应确认实际数据与预期的偏差程度，故维持行业整体"跟随大市"评级，但相对2 季度乐观。动力煤生产企业-给予中国神华"增持"评级；无烟煤生产企业-给予兰花科创"增持"评级；焦煤生产企业-给予开滦股份"增持"评级。
　　风险提示：宏观因素实际数据负向偏离过大；行业资源税超预期征收；外部不可控因素的冲击。

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