广发证券：承销业务收入大幅增长 维持“增持”评级 广发证券, 母公司, 收益

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广发证券：承销业务收入大幅增长 维持“增持”评级
2010 年广发证券实现营业收入102.19 亿元,同比下降2.40%，实现归属于母公司净利润约40.27 亿元，同比下降14.13%。基本每股收益1.62 元。分配预案为每10 股派发现金5.0 元（含税）。
自营及承销业务收入占比明显上升：2010 年公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入，分别为62.26 亿元、9.56 亿元和7.98 亿元，分别占营业收入的60.93%、9.35%和7.81%。自营和承销业务收入占比都较2009 年同期有较大幅度提高。

经纪业务市场份额提升：2010 年公司经纪业务收入同比下降23.72%。股基权债口径下，2010 年广发证券代理成交额为4.92 万亿元，同比增长1.88%，好于市场平均水平，市场份额较2009 年同期上升0.18 个百分点至3.93%。从月度数据来看，2009 年以来公司市场份额较为稳定。2010年公司经纪业务净手续费率约为0.096%，较2009 年同期相比下降0.037 个百分点，降幅为27.8%，降幅高于行业均值。公司由于同业竞争问题出售了所持的60.35%广发华福股权，出售后公司的经纪业务市场份额将有所下降，广发华福为并表子公司，因此也将降低未来公司的利润表数据。广发华福2010 年代理成交额为8965.98 亿元，市场份额0.72%，约为广发合并后数据的15%。

自营收益下降：扣除出售广发华福的投资收益，2010 年公司自营业务收入同比下降17.50%，四季度自营收入为2.27 亿元。公司股票投资比例上升，未来自营收益弹性加大。2010年末公司交易性金融资产和可供出售金融资产合计股票投资占比为28.4%，较2009 年末上升5.9 个百分点，股票投资规模为50 亿元，较2009 年末增长56%。公司自营投资实力较强，整体收益率水平高于大盘。

承销业务为历史最好水平：2010 年公司承销业务收入同比大幅增长244.98%，为历史最好水平。虽然2009 年同期公司承销业务收入基数较低也是收入大幅增长的原因之一，但公司在中小IPO 项目上的较强实力不容忽视。2010 年公司担任了潮宏基等22 个IPO 项目以及西安民生等9 个再融资项目的主承销商，筹资总额为326.26 亿元，市场份额为3.92%，行业排名第11。

期货业务收入增长迅速：公司控股子公司广发期货2010年实现期货收入2.83亿元，同比增长43.92%，这主要是受益于股指期货的推出。根据中金所数据，我们粗略估算，2010年广发期货的市场占有率高居行业第4，在7%左右。随着机构投资者的逐步介入，股指期货业务未来发展前景看好，广发期货作为一线期货公司，必将从中受益。

增发提振增长预期：公司于2010 年8 月3 日公布非公开增发预案，拟以27.41 元/股的价格发行60,000 股，发行对象为不超过10 名符合法律、法规的投资者，预计筹资总额不超过180 亿元。广发证券2010 年末净资本为119.63 亿元，如本次增发成功，广发净资本将扩大超过1 倍，如果成功发行，势必大幅增强广发的资本实力。对券商而言，如果欲求得更大发展，扩大资本规模势在必行，不论是经纪、承销业务等传统业务，还是融资融券等新业务，都对净资本有明确需求。如果增发成功，对于公司各项业务开展都有明显促进作用，资本实力的提升，将使公司的竞争实力进一步增强。目前增发方案已为证监会受理。

盈利预测及评级：我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.19元和1.24元，按4月7日收盘价39.40元计算，动态PE分别为36倍和35倍。公司经纪业务市场份额上升，但佣金率下降幅度较大，自营业务表现平稳，投行业务实力较强，创新业务发展潜力大，我们维持公司“增持”的投资评级。
(天相投资)