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低估值板块：便宜就是硬道理
　　从价值角度而言，便宜货对投资者有足够的吸引力。今年以来白色家电、工程机械、有色金属等板块的上涨也与其价值被低估直接相关，本周沉寂多时的银行、地产也在估值支撑下有所上涨，看来主力资金对价值洼地的发掘不遗余力。不过，低估值还需有较佳业绩预期和政策面的支持，希望这组文章能够给投资者以启发。
　　盘整中低估值板块发力上攻
　　截至3月25日收盘，以水泥、建材类为代表的基建板块依然表现抢眼，周三领涨的地产板块继续小幅上扬，但是临近3000点大关，投资者仍然感到恐慌。
　　行情3000点前徘徊
　　3月份的行情仍属窄幅震荡行情。629只个股在3月1日～9日期间跑赢了同期大盘，涨幅超过10%的有92只，其中ST秋林、迪康药业、银鸽投资、江苏吴中、精诚铜业等12只个股涨幅甚至超过20%。
　　但是日本地震引发的核泄漏和阿拉伯世界的战争引发了全球股市大动荡，日经225指数与欧美主要国家的股指明显下跌，拖累A股被迫跟跌。从3月9日高点算起至3月15日，5个交易日内大盘最大跌幅超过5%。本周大盘略有回升，金融、地产等低估值板块有异动迹象，这可能会推动行情向上。
　　但国际原油等大宗商品价格暴涨，可能会加大我国输入性通胀的风险。同时2月份国内CPI、PPI数据双双超出市场预期，流动性不断收紧给资金面带来了很大压力，特别是下周为月末又逢季度末，流动性吃紧显而易见。
　　整体市场仍被低估
　　从整体看，表1的统计数据显示出A股整体估值水平是被低估了。数据显示，汇集了大多数大盘股的上证A股目前PE为17.29倍、PB为2.62倍，其估值水平与2003年以来的历史均值30.26倍、3.76倍相比明显有所偏低，而代表A股市场一、二线蓝筹的沪深300只成份股的PE为15.88倍、PB2.54倍，其与2006年7月以来的历史均值为24.1倍、3.68倍相比也偏低，惟代表中小盘和深圳本地股的深证成指目前的PE为21.88倍、PB3.69倍，与其2003年以来的历史均值为24.22倍、PB4.15倍相比而言，差距不大。
　　表2数据显示目前A股绝大多数板块估值水平低于自2003年以来的行业平均估值水平，仅有电子元器件、公用事业、黑色金属、信息服务、有色金属5个行业的估值高于平均水平。自1月25日至3月24日的反弹来看，在上证综指上涨9.31%的情况下，申万一级行业23个分类中有11个行业涨幅超过大盘，其中表现最好的是家用电器、综合类、纺织服装、机械设备、有色金属等行业。出现高估的行业中，除有色因周期性特点出现上涨外，余下都排在板块涨跌后列。
　　部分个股有估值修复意愿
　　近日水泥、煤炭、化工、家电、汽车和工程机械的部分个股继续保持强势，除与这些行业整体估值偏低有关外，与其景气度和利润率的上升有关。如水泥、煤炭以及化工品的价格今年以来不断提高，而家电、汽车和工程机械的销量也保持高增长态势，在强劲业绩增长下，部分周期性板块走出了估值修复行情。
　　地产和金融（银行、券商和保险）板块受政策直接影响的很大，虽然本周部分金融地产股蠢蠢欲动表明这些个股在长期调整过后有了松松筋骨的意愿，但目前的市场背景估计仍不具备连续上攻的动能。
　　具体到个股上，目前有158只个股的整体市盈率（TTM）水平低于市场平均的20.54倍，其中低于10倍的有华泰股份、*ST源发、南海发展、交通银行、深发展A、工商银行等11只个股。从这些个股所属板块来看，大多隶属于银行、地产、高速公路、汽车等低估值的大盘股。从这些个股1月25日至今的表现看，多只汽车、建筑建材、地产股的表现确实不错。


　　从价值角度而言，便宜货对投资者有足够的吸引力。今年以来白色家电、工程机械、有色金属等板块的上涨也与其价值被低估直接相关，本周沉寂多时的银行、地产也在估值支撑下有所上涨，看来主力资金对价值洼地的发掘不遗余力。不过，低估值还需有较佳业绩预期和政策面的支持，希望这组文章能够给投资者以启发。
　　通信设备行业景气指数仍处高位
　　◎方正证券盛劲松
　　信息设备板块整体的PE估值和PB估值在2月份处于回升态势。其中计算机设备板块PE从2011年1月份35.85的前期低点上升到40.68的相对高点；信息设备板块整体PB达到6.09，与沪深300的PB估值差呈扩大的趋势。
　　信息设备行业景气指数仍处于高位。通信设备、计算机和其他电子设备制造业，信息传输、计算机服务和软件业，以及电信和其他信息传输服务业的景气指数均处于2008年金融危机之后的高点。其中，通信设备、计算机及其他电子设备制造业的行业景气指数延续了2010年3季度以来的上升趋势，在去年4季度达到了150.70，为2008年3季度以来的高点；电信和其他信息传输服务业4季度的行业景气指数达到168.50，为2007年以来的高点。我国1月份电子信息产品实现进出口总额869亿美元，同比增长34.6%，其中出口491亿美元，同比增长31.5%，占全国外贸出口32.6%。通信设备出口增势突出，同比增长66.4%，增速居于各细分行业之首。
　　关注反转型传统信息企业和细分行业特质公司。在"十二五"的开局之年，信息设备为国家政策所扶持的新兴产业，行业扶持措施及政策有望陆续出台；而国有控股的传统信息类企业有望受益最多，如2月涨幅居前的东方通信（600776）。截至2011年2月份，信息设备及其子板块估值均处于历史相对高位，因此板块内公司将不可避免出现分化，但是子行业中具备独特竞争优势以及成长性确定的公司将会得到市场的认可。
　　2011上半年信息设备板块将受2大因素影响，一是新兴产业中信息设备相关扶持将会密集出台；二是信息设备板块在偏高的整体估值下将会出现分化；因此我们建议投资者关注传统国有控股的信息企业和细分领域中具有特质的公司。推荐主营业务出现拐点的长城信息（000748），以及在所处细分领域具备特质的世纪瑞尔（300150）、顺网科技（300113）。


　　从价值角度而言，便宜货对投资者有足够的吸引力。今年以来白色家电、工程机械、有色金属等板块的上涨也与其价值被低估直接相关，本周沉寂多时的银行、地产也在估值支撑下有所上涨，看来主力资金对价值洼地的发掘不遗余力。不过，低估值还需有较佳业绩预期和政策面的支持，希望这组文章能够给投资者以启发。
　　银行股集体躁动好成绩难消利空压顶
　　继深发展A披露2010年银行股首份年报后，中国银行也在本周四披露了年报。随着银行2010年业绩高增长确定无疑，银行股也出现了集体骚动。不过，言称银行股就此扬眉吐气还为时尚早，对于银行股估值修复行情，市场上出现了分歧。
　　银行交出一份好成绩
　　经历了2008年的下滑、2009年的复苏后，2010年上市银行的利润增长终于否极泰来。据深发展A的年报，2010年该行全年实现净利润62.83亿元，同比增长24.91%。本周四中国银行发布的年报显示，去年实现归属于股东的净利润1044.18亿元，较上年增长29.20%。中行行长李礼辉表示，到2012年底不会安排股本市场融资计划。在这之前，光大银行、南京银行、兴业银行、宁波银行和中信银行等的业绩快报显示，2010年净利润增幅都在40%以上，其中光大银行净利润增幅达到65.9%。
　　下周，上市银行年报披露将进入高潮，分析机构认为银行靓丽的业绩没有太大的悬念。兴业证券预测，2010年上市银行实现净利润6988亿元左右，比上年同期增长36.2%，国泰君安银行业分析师伍永刚预计去年上市银行净利润增速约为30%。"贷款规模保持稳定增长，净息差有所回升，非息收入延续升势以及资产质量良好并未大幅计提拨备，是银行利润高增长的主要原因。"伍永刚说。
　　统计显示，去年16家上市银行新增人民币贷款7.95万亿元，虽然比2009年少增1.65万亿元，但截至去年年末银行贷款余额同比增长仍达20%左右。据接受彭博调查的经济学家们预计，中国银行业2010年净息差为2.38%，高于2009年的2.25%。截至去年末，商业银行不良贷款率和不良贷款余额保持"双降"，拨备覆盖率达218.3%，相对于银监会150%的拨备要求，今年银行利润受计提拨备的冲击很小。
　　业绩叫好股价不叫座
　　与漂亮的业绩相比，银行股的表现始终是无精打采。"我们暂时不会关注银行股，'紧信贷'加上'紧货币'，银行股利空积累效应很明显。况且得有足够多的资金才可以拉起银行股。"国内某大型基金公司的负责人对《红周刊》说。
　　靓丽的业绩能否带领银行股走出阴霾？很多机构的观点趋于谨慎。他们的主要理由是控制通胀将使得央行货币政策继续偏紧，这将会抑制银行股的上行空间。虽然目前大型商业银行的法定存款准备金率已提高至20%，但主流研究机构均认为，在流动性依然宽裕的背景下，未来3个月存款准备金率还可能保持每月上调一次的节奏。
　　上调存款准备金率意味着将削减银行可以放贷的规模，需要通过吸收大量存款来对冲压力。但是在目前"舒服"的负利率下，居民更愿意通过投资来增值保值。本刊记者从多家银行了解到，火爆的银行理财市场、信托理财市场和券商集合理财产品已经成为分流银行存款的主要渠道。
　　此外，资本充足率、拨备率、杠杆率、流动性四大监管新工具带来的影响犹如利剑悬在银行头顶上。从之前银监会公布的讨论稿看，严厉程度甚至要高过巴塞尔协议Ⅲ，其中"原则上不低于2.5%拨贷比要求"，更是使银行利润空间严重承压。而近期炒得沸沸扬扬的利率市场化和房地产信贷风险也是笼罩在银行头上的阴云。据中银国际预计，中国利率市场彻底放开后净利差可能由目前的2.5%下降到2%~2.2%的水平。
　　低估值优势明显适宜左侧交易
　　无论是与历史估值水平比较，与H股估值水平比较，还是从上市银行盈利能力所对应的理论估值水平比较，当前上市银行2011年1.4倍PB和9倍PE的低估水平，仍然具备很强的防御性（见附表1)。
　　宏源证券金融业分析师黄立军表示，如果按银行业利润长期增长率10%来计算，银行板块估值在10倍附近，因此银行股目前还处在估值修复阶段。国泰君安的伍永刚对银行股的看法一直比较乐观，他认为银行年报业绩稳健的增长，会为银行股估值修复构成有力支撑。
　　对于银行股的操作机会，国金证券建议今年银行股适宜采取左侧交易，每次回调都是买入机会，逐步提高银行股的仓位配置。因为当前行业估值安全，向下调整空间并不大，在下跌过程中提高仓位没有风险。但是由于干扰银行行情的紧缩预期并未完全实现，因而仓位的提高应该是逐步的，并等待紧缩预期的消化带来向上的行情。■


　　从价值角度而言，便宜货对投资者有足够的吸引力。今年以来白色家电、工程机械、有色金属等板块的上涨也与其价值被低估直接相关，本周沉寂多时的银行、地产也在估值支撑下有所上涨，看来主力资金对价值洼地的发掘不遗余力。不过，低估值还需有较佳业绩预期和政策面的支持，希望这组文章能够给投资者以启发。
　　地产板块鸡肋行情行不远
　　低价地产股异军突起
　　本周低价地产股异军突起，蛰伏已久的地产股终于全线爆发，万科A、中天城投、招商地产等老牌房地产股碎步上扬，特别是"最牛基金经理"王亚伟去年四季度以来持有的信达地产与京投银泰的表现颇为强势。地产股的超跌反弹，给善于发动游击战的游资创造了条件。从席位信息看，主要还是游资在炒作，只有一家机构现身中天城投的卖单席位，卖出金额为7440万。
　　从市场表现来看，绝对股价低、流通盘较小的品种更易受到游资关照。异常活跃的京投银泰、香江控股启动前都在5~6元区间，天房发展也是自4元多开始启动，类似的还有天津松江、栖霞建设、信达地产等。调控重压之下地产板块异军突起，背后有什么玄机？
　　除估值低外，二级市场上地产股股价在相当程度上反映了市场的悲观预期(见附图)。而随着年报出台，大批地产股都实现了超过30%的业绩增长，这种情况提振了地产板块的人气。
　　资金链危机虚惊一场
　　据国家统计局公布数据显示，2月份新建商品房价格环比上月下降的城市增加了5个，价格环比上涨的城市减少了4个。分析人士指出，调控政策导致了买方持续观望，进而带来成交量萎缩，房价上涨动力不足。
　　成交量萎缩伴随着央行银根的步步紧缩，这对于资金密集型的房地产企业而言雪上加霜。在北京市场上远洋、万科等地产商已经纷纷降价促销，反映出房企的流动资金在日益吃紧。据开发商统计，40家房企累计负债超过6000亿元。一时间，"资金链断裂说"卷土重来。
　　《红周刊》记者从房地产企业的年报中看到，资金情况并非如此糟糕，多数房企的货币资金仍然多于短期借款，流动比率和速动比率均高于2008年的底点，短期资金链断裂风险较小。其实，市场对资金链的质疑主要来自于资产负债率的提升，但由于房地产行业先收款后交楼，销售和结算之间存在时间差，因此资产负债表中的预收账款比例往往较大。但预收账款并不构成实际的偿债压力，而是随着项目结算转化为公司的营业收入。如此算来，抵扣预收账款后，45家房企真实负债率仅为48.17%，同比2009年的45.77%略有上升。
　　大量预收账款为房企留下了足够的缓冲空间，调控下多数公司倾向于减少结算以保证未来的业绩。万科2010年末预收账款达到744亿元，同比增加134%；保利地产则达到515亿元，同比增幅为73%。国泰君安分析师王卓指出，"如果地产公司不忙于购买土地和新开工项目，则破产风险较小。"国家统计局数据也显示，1~2月份房屋新开工面积同比增长27.9%，较去年全年40.7%的增速明显回落。
　　鸡肋行情难走远　安全第一
　　房地产板块当前估值充分地反映了行业较为悲观的预期，按照去年的业绩计算，一线地产股2010年对应市盈率仅12倍左右，考虑2011年的业绩预期情况，其动态市盈率则为10倍左右，这决定了房地产股估值下跌的空间不大。
　　东兴证券分析师郑闵钢表示，"房地产上市公司整体估值很低并有反弹需要，但反弹步伐会因调控显得比较沉重。"面对这种超跌反弹的鸡肋行情，投资者必须把握确定性的机会。预收款越高的公司盈利预测越确定。需要注意的是，安全性高的企业并不一定是负债率低的企业，部分有息负债率较高但背景较好的国企，也可以视为安全性高的企业。尽量选择具有国企背景、规模较大的企业，或者像新湖中宝这样持有银行股权的民企。而天房发展、北京城建、福星股份、首开股份、鲁商置业、栖霞建设、中天城投、西藏城投这些"地头蛇"，一般还具有保障房题材。
　　中信证券认为，在资金环境紧张的情形下参与概念炒作有风险，应优选蓝筹中有事件驱动的品种，如在三、四线城市推货量大，商业地产能力得到锻炼的中南建设；销售情况良好，将积极参与保障房建设的滨江集团；估值相对便宜，在启东、平阳等三、四线城市大片开发的新湖中宝。