零售行业：关注2股机会 利率

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零售行业：关注2股机会

央行近期公布的一季度储户问卷调查报告显示，在当前物价、利率以及收入水平下，居民更倾向于储蓄，仅有14.2%倾向于“更多消费”，消费意愿降至1999年以来的12年最低值。

近期消费相关数据有所下滑，但是中长期利好因素没有变化，长期看好在消费率提升和零售业态创新的大背景下零售行业的投资机会。

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在短期不确定下，建议关注收入增长确定性较强的商业物业经营子行业，逻辑在于消费者信心指数很少连续下滑超过4个季度，而未来一年的租金收入和盈利一般已经有合同锁定。同时，多数商业业态的下游是终端消费者，商业物业经营企业的下游是商业企业，它们的消费行为（经营）更有持续性，不像终端消费者更有选择性。另外，多数商业业态的产品是消费品，难以提价，而商业物业经营企业的产品是商业空间和商业机会，即便在危机中，也有持续升值（提价）空间。

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在短期不确定下，还建议关注中低端连锁商业子行业。中低端连锁针对人群的收入在持续提升。保障房长远来看能够提升部分低收入人群的消费力。 连锁企业的规模和分布区域相对大，且都在往下布局，能够有效对冲房地产调控以及其它不确定因素对消费意愿的冲击。超市行业虽难提价，但是消费刚性强。

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在商业物业经营企业中，建议关注海印股份、小商品城等估值合理，未来增长确定的企业。中低端消费中，关注门店经营情况有改善的步步高，以及一贯稳健扩张，区域优势明显的武汉中百。此外，看好网购业务厚积薄发的苏宁电器。

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消费者信心指数出现下滑

2月份消费者信心指数下滑到99.9，甚至低于经济危机的2008-2009年。我们认为更多是因为商品价格、房价、自然灾害以及消费安全等诸多因素的影响，导致消费者心理上的不确定感增强。2月份社会消费品零售总额同比增速从1月份的19.9%下降到15.8%。我们认为有一定基数和节假日因素，3月份有可能同比增速回升。

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不过，推动消费的核心因素是收入，利好消费的中长期因素并未改变。居民收入一直是社会消费品零售总额的最相关因素。“十二五”期间五大目标之一即为城乡居民收入普遍较快增加，努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步， 低收入者收入明显增加，中等收入群体持续扩大，贫困人口显著减少，人民生活质量和水平不断提高。从各地的最低工资标准来看，2010年提升幅度明显，多省市增幅均在20%以上。

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同时，基本养老、医疗和失业保险的覆盖人群不断扩大，对于低收入人群的社会保障不断完善，未来这部分人群的消费意愿和能力将逐步得到释放。保障房政策的集中推进，未来也会使得高价商品房对于其它消费的挤出效应逐步下降，提升居民整体消费意愿。因此，从中长期的角度来看，我们持续看好消费率提升和零售业态创新下零售行业的投资机会，短期销售同比下滑不必过分担心。

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关注商贸物业经营

在消费者意愿走低的情况下，我们看好商业物业经营企业的逻辑有几点。首先，从1998年以来的历史经验来看，消费者信心指数很少连续下滑超过 4个季度。即便是在2008-2009年这样的经济危机下，消费者信心指数和行业企业家信心指数的快速下滑也没有持续超过四个季度。同期社会消费品零售总额的同比增速，虽有下降，也是一年之内回到危机之前水平。一般而言，商业物业项目未来一年的租金收入和盈利情况已经有合同锁定，不太可能出现因为大幅退租或降价而产生盈利向下波动的情况。

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其次，多数商业业态的下游消费者是终端消费者，商业物业经营企业的下游消费者是商业企业。两者之间的消费行为存在较大差异。企业的消费行为（租赁）有更强的持续性，不太可能因为一段时间的经营下降而频繁退租、换物业。因为除了保证金之类的损失外，还有机会成本、装修成本的问题。终端消费者确实可以按照收入情况和对未来的判断，调节自己的消费支出。

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再次，多数商业业态的产品是消费品，难以提价。比如超市行业，其销售占比60%-70%的都是民生商品，渠道价格竞争激烈，消费者价格敏感度较高，难以提价。家电产品也是普遍存在降价趋势，除原材料价格压力之外，一般很难提价。商业物业经营企业的产品是商业空间和商业机会，有持续升值（提价）空间。尤其从历史经验来看，商品住宅受到政策集中调控的时候，商业用房（商铺、写字楼等）的租金提升会得到流动性支持。

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整体而言，商业物业经营行业属于事件推动（新项目、新面积、提租金等），加上业绩逐季度得到验证推动估值上行的非周期性品种，建议关注海印股份（买入）、小商品城（未评级）、海宁皮城（未评级）等。

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看好中低端连锁企业

中低端连锁针对人群的收入在提升： 尤其是十二五规划中，政府对提升中低阶层收入的关注力度较之前为高。这部分人群的消费行为主要对应超市、中低端消费品连锁等渠道。

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保障房长远来看能够提升部分人群的消费力。房价始终是对城市、城镇居民消费支出有明显挤出效应的核心因素。从去年开始，保障房建设力度明显加大，“十二五”期间五年规划是建设3600万套。我们认为，其对连锁业的拉动体现在两个方面，首先是居民可支配收入提升， 第二是带动与新房相关的消费品销售，如家电、家装、家具等。我们之前也做过测算，即便在悲观情况下，商品住宅今年销售套数同比下降30%，保障房次年交付，不但能够有效对冲商品住宅销售下降对家电品类的影响，还能够增厚主要品类的销售量5%-8%。

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连锁商品企业的规模和分布区域相对大，且都在往下布局，网络布局广，期间阶梯式分布特点明显。逻辑上，我们认为网络分布越广，区域跨度越大，更能够有效对冲房地产调控以及其它不确定因素对消费意愿的冲击。建议关注近期基层门店经营有触底改善迹象的步步高（增持）、扩张和运营一向稳健的武汉中百（未评级）等。

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零售行业：关注2股机会

央行近期公布的一季度储户问卷调查报告显示，在当前物价、利率以及收入水平下，居民更倾向于储蓄，仅有14.2%倾向于“更多消费”，消费意愿降至1999年以来的12年最低值。

近期消费相关数据有所下滑，但是中长期利好因素没有变化，长期看好在消费率提升和零售业态创新的大背景下零售行业的投资机会。

在短期不确定下，建议关注收入增长确定性较强的商业物业经营子行业，逻辑在于消费者信心指数很少连续下滑超过4个季度，而未来一年的租金收入和盈利一般已经有合同锁定。同时，多数商业业态的下游是终端消费者，商业物业经营企业的下游是商业企业，它们的消费行为（经营）更有持续性，不像终端消费者更有选择性。另外，多数商业业态的产品是消费品，难以提价，而商业物业经营企业的产品是商业空间和商业机会，即便在危机中，也有持续升值（提价）空间。

在短期不确定下，还建议关注中低端连锁商业子行业。中低端连锁针对人群的收入在持续提升。保障房长远来看能够提升部分低收入人群的消费力。 连锁企业的规模和分布区域相对大，且都在往下布局，能够有效对冲房地产调控以及其它不确定因素对消费意愿的冲击。超市行业虽难提价，但是消费刚性强。

在商业物业经营企业中，建议关注海印股份、小商品城等估值合理，未来增长确定的企业。中低端消费中，关注门店经营情况有改善的步步高，以及一贯稳健扩张，区域优势明显的武汉中百。此外，看好网购业务厚积薄发的苏宁电器。

消费者信心指数出现下滑

2月份消费者信心指数下滑到99.9，甚至低于经济危机的2008-2009年。我们认为更多是因为商品价格、房价、自然灾害以及消费安全等诸多因素的影响，导致消费者心理上的不确定感增强。2月份社会消费品零售总额同比增速从1月份的19.9%下降到15.8%。我们认为有一定基数和节假日因素，3月份有可能同比增速回升。

不过，推动消费的核心因素是收入，利好消费的中长期因素并未改变。居民收入一直是社会消费品零售总额的最相关因素。“十二五”期间五大目标之一即为城乡居民收入普遍较快增加，努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步， 低收入者收入明显增加，中等收入群体持续扩大，贫困人口显著减少，人民生活质量和水平不断提高。从各地的最低工资标准来看，2010年提升幅度明显，多省市增幅均在20%以上。

同时，基本养老、医疗和失业保险的覆盖人群不断扩大，对于低收入人群的社会保障不断完善，未来这部分人群的消费意愿和能力将逐步得到释放。保障房政策的集中推进，未来也会使得高价商品房对于其它消费的挤出效应逐步下降，提升居民整体消费意愿。因此，从中长期的角度来看，我们持续看好消费率提升和零售业态创新下零售行业的投资机会，短期销售同比下滑不必过分担心。

关注商贸物业经营

在消费者意愿走低的情况下，我们看好商业物业经营企业的逻辑有几点。首先，从1998年以来的历史经验来看，消费者信心指数很少连续下滑超过 4个季度。即便是在2008-2009年这样的经济危机下，消费者信心指数和行业企业家信心指数的快速下滑也没有持续超过四个季度。同期社会消费品零售总额的同比增速，虽有下降，也是一年之内回到危机之前水平。一般而言，商业物业项目未来一年的租金收入和盈利情况已经有合同锁定，不太可能出现因为大幅退租或降价而产生盈利向下波动的情况。

其次，多数商业业态的下游消费者是终端消费者，商业物业经营企业的下游消费者是商业企业。两者之间的消费行为存在较大差异。企业的消费行为（租赁）有更强的持续性，不太可能因为一段时间的经营下降而频繁退租、换物业。因为除了保证金之类的损失外，还有机会成本、装修成本的问题。终端消费者确实可以按照收入情况和对未来的判断，调节自己的消费支出。

再次，多数商业业态的产品是消费品，难以提价。比如超市行业，其销售占比60%-70%的都是民生商品，渠道价格竞争激烈，消费者价格敏感度较高，难以提价。家电产品也是普遍存在降价趋势，除原材料价格压力之外，一般很难提价。商业物业经营企业的产品是商业空间和商业机会，有持续升值（提价）空间。尤其从历史经验来看，商品住宅受到政策集中调控的时候，商业用房（商铺、写字楼等）的租金提升会得到流动性支持。

整体而言，商业物业经营行业属于事件推动（新项目、新面积、提租金等），加上业绩逐季度得到验证推动估值上行的非周期性品种，建议关注海印股份（买入）、小商品城（未评级）、海宁皮城（未评级）等。

看好中低端连锁企业

中低端连锁针对人群的收入在提升： 尤其是十二五规划中，政府对提升中低阶层收入的关注力度较之前为高。这部分人群的消费行为主要对应超市、中低端消费品连锁等渠道。

保障房长远来看能够提升部分人群的消费力。房价始终是对城市、城镇居民消费支出有明显挤出效应的核心因素。从去年开始，保障房建设力度明显加大，“十二五”期间五年规划是建设3600万套。我们认为，其对连锁业的拉动体现在两个方面，首先是居民可支配收入提升， 第二是带动与新房相关的消费品销售，如家电、家装、家具等。我们之前也做过测算，即便在悲观情况下，商品住宅今年销售套数同比下降30%，保障房次年交付，不但能够有效对冲商品住宅销售下降对家电品类的影响，还能够增厚主要品类的销售量5%-8%。

连锁商品企业的规模和分布区域相对大，且都在往下布局，网络布局广，期间阶梯式分布特点明显。逻辑上，我们认为网络分布越广，区域跨度越大，更能够有效对冲房地产调控以及其它不确定因素对消费意愿的冲击。建议关注近期基层门店经营有触底改善迹象的步步高（增持）、扩张和运营一向稳健的武汉中百（未评级）等。