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水泥行业：仍有上行空间 维持“看好”评级
水泥价格:环比下跌有限
，同比上涨是基本点
2月底
，全国P.O42.5水泥价格为398元/吨
，较1月底408元/吨环比下跌2.4%
，较2010年12月底的价格高点424元/吨下跌6.1%
，但同比涨幅为10.7%。
六大区域中
，中南、华北和华东环比分别下跌4.5%、2.4%和2.1%。但同比来看
，华东、中南、华北同比分别上涨50.0%、19.7%和10.4%
，东北、西北、西南同比分别下跌2.9%、4.0%和14.0%。对比七大区域2009、2010和2011年每年2月底的水泥价格可以发现
，经过节能限电后的一轮价格调整
，华东、华中和华南的水泥价格走出洼地
，创出新高
，并且成为各区域的价格高地
，其中尤以华东地区为甚。水泥价格上涨对业绩的高弹性是我们上半年看好中东部水泥企业的逻辑基础。
投资策略:仍有上行空间
，维持“看好”评级
通过2000年以来水泥板块和沪深300指数估值对比
，我们发现
，水泥板块的PE和PB估值从2010年7月初触底反弹以来震荡攀升
，上证指数3187点至2661点的调整也没阻止住估值上行的步伐。从PE估值看
，虽然经历一波向上调整
，但依然处于历史均值底部
，为28.24倍
，较均值38.43倍尚有36.1%的空间。我们认为在行业供需改善导致景气提升的大背景下
，水泥板块PE估值提升至历史平均水平应该是可以预期的底限。
我们重申对水泥行业的“看好”评级
，主要有如下逻辑支点。第一
，十二五开局之年
，固定资产投资保持较高速度的增长可以预期;第二
，在投资的微观层面
，水利投资和保障房建设分别构成基建投资和房地产投资增长的驱动力量;第三
，水泥投资增速的下滑和落后产能淘汰是供给层面的利好因素。建议重点关注海螺水泥、冀东水泥以及江西水泥、巢东股份、天山股份、福建水泥、亚泰集团。


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