农业：聚焦业绩持续增长预期与逻辑

【究必版翻】

农业：聚焦业绩持续增长预期与逻辑
主要结论：2011 年农业行业投资主题：聚焦业绩持续增长预期与逻辑。2011 年看好子行业：种业、海洋养殖、畜禽养殖及屠宰、动物疫苗、发酵(酵母)；谨慎看好：饲料、果汁加工、制糖。重点关注上市公司：①2011年主导产品销售量增长：东方海洋 、好当家 、獐子岛 、敦煌种业 、登海种业 ；②产能继续外延扩张(或购并)：海大集团 、圣农发展 、安琪酵母 、隆平高科 、荃银高科 、中牧股份 ；③价格上涨或回升(通货膨胀)：果汁：中粮屯河、新中基；糖、油：南宁糖业[21.37 0.09%]、东凌粮油；猪(鸡)肉：雏鹰农牧、民和股份、益生股份；木材：中福实业、永安林业；④业务整合：新希望 、丰原生化 、通威股份 、五洲明珠 。 　　原因与逻辑
　　1.中国农业正在发生前所未有的变革：①农业实际从业人员减少，生产集约化逐步推进，先进生产技术推广应用加快，如规模化养殖、良种推广、设施农业等；②农产品[20.50 0.74%]供求面临新的难题：一是供给波动加大，土地制约、自然灾害等因素使得农业生产收获较为脆弱，增产难度加大，二是农产品消费持续增加，消费升级(肉禽蛋奶)、工业消费持续增长；③农产品价格波动因素复杂性增加，供求格局、流通体系、金融资本、国际市场等均可影响中国农产品价格波动。④政府对农业的扶持力度继续加强，农业补贴、价格保护(提高最低收购价格)旨在保障农业生产效益、稳定农业生产。上述诸多变革，将使得中国农业呈现两个明显趋势：生产集约化发展和农产品价格长期走高，相关子行业面临发展新机遇。
　　2.2011 年看好种业、海洋养殖、畜禽养殖及屠宰、动物疫苗、发酵(酵母)等子行业；谨慎看好：饲料、果汁加工、制糖。主要理由：①种子行业进入“品种 品牌”时代，尽管2010 年“两杂”种子制种面积有所增加，但因受灾，单产下降，种子实际产量并未大幅增加，总体供求平衡或充足。但在生产成本上升、热销品种提价等因素驱动下，预计2011 年“两杂”种子价格继续上涨；②海洋养殖产品消费持续增加，市场销售价格居高难下，如海参等；③猪(鸡)肉价格回升，成本上涨压力同比减小，养殖效益回升，养殖规模增加，相关子行业如畜禽养殖及屠宰、动物疫苗、饲料等景气回升。④部分农产品价格2011 年在供求缺口、成本上升等因素影响下继续上涨或居高难下。如苹果汁、番茄酱价格继续回升，糖价、棉价居高难下，相关子行业景气好转。
　　3.投资策略：聚焦业绩持续增长预期与逻辑明晰者。农业上市公司估值已近合理。按2011 年预测EPS 测算，农业板块平均PE 水平约36 倍左右(11 月16 日)，但四季度和一季度通常是农业政策、农业上市公司实际业绩明晰(收获和销售时节)之时，且部分农业上市公司2011 年拟实施再融资事项，农业板块依然较为活跃(通胀预期主题投资选择)。相对而言，我们更看好2011 年业绩增长预期和逻辑明晰者，主要有：
　　①2011 年主导产品销售量增长：东方海洋 、好当家 、獐子岛 、敦煌种业 ；
　　②产能继续外延扩张(或购并)：海大集团 、圣农发展 、安琪酵母 、隆平高科 、登海种业 、荃银高科 、中牧股份 ；
　　基于农产品价格走高预期，建议关注：果汁：中粮屯河、新中基；糖、油：南宁糖业、东凌粮油；猪(鸡)肉：雏鹰农牧、民和股份、益生股份；木材：中福实业、永安林业；此外，2011 年拟进行(或可能)进行资产整合的公司值得关注：新希望 (六和集团资产注入)、丰原生化 (中粮集团整合预期)、五洲明珠 (梅花味精借壳上市)、通威股份 (食品加工业务进一步剥离)。(申银万国证券研究所)