海马股份：业绩反转

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海马股份：业绩反转

　　公司旗下一汽海马有望重现辉煌。和马自达的合作协议到期终止后，从2007年开始，一汽海马走上了自主造车的道路。2008~2009年，一汽海马自主品牌的福美来和普利马车型老化，销量萎缩，盈利能力下降。市场环境和自身产品的原因造成一汽海马连续两年亏损。经过三年多的产品储备，公司全新车型从09年10月份开始陆续推向市场，随着下一代普利马、丘比特、海马骑士、下一代福美来的陆续上市或即将上市，一汽海马的产品竞争力获得大幅度提升，产品销量快速增长；产品的销售结构随着新车型的上市而显著上移；发动机自制率不断提高直接增厚单车盈利能力。

　　以上因素驱动一汽海马的盈利水平快速发生反转，2010年上半年一汽海马已经实现了盈利。我们认为，一汽海马有望重塑辉煌，未来三年盈利水平处于快速上升通道。

　　海马郑州基地将成为公司盈利增长的重要引擎。公司2007年开始在郑州建设生产基地，被列入“河南省重点工业工程“、”重大产业规划项目”，当地各级政府给予公司包括土地、资金、政策等方面的全方位支持。目前郑州基地已推出福仕达交叉型乘用车和海马王子微型轿车产品，其中福仕达上市后市场表现强劲，海马商务已经达到满产的状态，海马王子仍处于市场培育期，后续市场表现值得期待。我们认为，公司的郑州基地，在当地各级政府的鼎力支持下，产品销售规模将迅速扩大，为公司总体的业绩增长做出重要的贡献。

　　公司的新能源乘用车产品有望一鸣惊人，率先在市场上放量。中国的新能源乘用车市场在各级政府巨额补贴、公务用车强制采购新能源乘用车等行业扶持政策的驱动下快速成长。由于各级政府都非常将新能源汽车行业发展成为当地的支柱性产业，所以，新能源汽车行业的成长不可避免的呈现出很强的地域性。公司已经开发出多款新能源乘用车产品，其中纯电动的普利马已经获得节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐目录，由于该款车的动力总成供应商的属地、自身工厂的地理位置和普利马此前的市场影响力等多方面因素，公司的普利马纯电动车有望同时受益于海口、郑州和杭州三个城市的新能源乘用车产品的示范应用进程，此前在新能源汽车产品方面并不高调的海马，反而有望先于其他企业最先实现批量销售。

　　投资评级与目标价。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.28元、0.51元、0.62元。我们预期，公司传统乘用车业务2010年扭亏为盈，未来三年的盈利水平处在快速上升的通道；新能源乘用车有望在行业内率先实现大批量销售。基于上述两点，我们认为，公司可享受一定的估值溢价，给予公司20倍的估值水平，对应目标价10.2元。

　　风险提示。1)乘用车行业景气程度显著下降；2)公司新产品销量显著低于预期；3)新能源汽车推广进展缓慢；4)原材料价格出现大幅上涨。